>> 中泰證券-五糧液(000858)磨刀不誤砍柴工，淡季不改確定性-230827
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
范勁松，何長天 |
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公司發(fā)布2023年半年報，1H23實現(xiàn)營收455.06億元，同比+10.39%，實現(xiàn)歸母凈利潤170.37億元，同比+12.83%。
主動降速維護(hù)市場，半年維度回款良性。公司2Q23實現(xiàn)收入143.68億元，同比+5.07%，歸母凈利潤44.95億元，同比+5.11%。單二季度增速略低于預(yù)期，我們認(rèn)為二季度降速主要系公司加強(qiáng)價格考核、市場維護(hù)，對部分價格較弱省份放慢發(fā)貨節(jié)奏造成的，實際動銷端依然穩(wěn)健。綜合考慮回款來看，2Q23末合同負(fù)債環(huán)比1Q23末降低18.87億元，同比2Q22末增加17.73億元；2Q23營業(yè)收入+△合同負(fù)債為124.81億元，同增4.49%?？紤]到季度間回款基數(shù)差異，從半年維度來看，1H23營業(yè)收入+△合同負(fù)債為367.76億元，同增22.42%。我們認(rèn)為主要系五糧液春節(jié)前通過現(xiàn)金返利和承兌匯票激勵經(jīng)銷商打款造成的季度間差異。
高端酒繼續(xù)穩(wěn)增，掃碼紅包補(bǔ)充渠道利潤。從渠道結(jié)構(gòu)看，1H23公司經(jīng)銷渠道實現(xiàn)營收243億元，同比+7.15%；直銷渠道實現(xiàn)營收176億元，同比+11.09%，經(jīng)銷渠道增速慢于整體，反映出公司開始調(diào)節(jié)經(jīng)銷商節(jié)奏，為經(jīng)銷商資金和庫存壓力減負(fù)，也為下半年和明年的市場夯實基礎(chǔ)。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上看，1H23五糧液產(chǎn)品/其他酒產(chǎn)品分別實現(xiàn)營收352/67億元，同比+10.03%/+2.65%，反映產(chǎn)品結(jié)構(gòu)依然向好，五糧液系列繼續(xù)維持穩(wěn)定增長。另一方面，公司也在通過1618、低度五糧液的紅包返利補(bǔ)充渠道利潤，提振經(jīng)銷商信心，從長期看也有望增強(qiáng)消費者對除普五以外的產(chǎn)品的認(rèn)知，減輕主品牌放量壓力。
費用率持續(xù)優(yōu)化，盈利能力穩(wěn)步提升。公司2Q23實現(xiàn)銷售毛利率73.27%，同比-0.65pct；歸母凈利率31.28%，同比基本穩(wěn)定；從半年維度，1H23實現(xiàn)毛利率76.78%，同比-0.14pct；歸母凈利率為37.44%，同比+0.81pct，盈利能力繼續(xù)提升。2Q23銷售費用率/管理費用率為15.37%/5.00%，同比-0.57pct/-0.11pct，反映出公司在掃碼紅包的促銷政策下依然持續(xù)優(yōu)化費用率，規(guī)模效應(yīng)和費用使用精細(xì)化程度有所提升。
盈利預(yù)測及投資建議：維持“買入”評級。根據(jù)公司半年報情況，以及22年報披露的全年業(yè)績目標(biāo)，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年公司收入分別為822.25、927.12、1037.40億元（2023-2025年前值為880.62/1013.75/1147.71億元），同比增長11.16%、12.75%、11.90%；凈利潤分別為300.83、345.16億元、390.93億元（2023-2025年前值為321.43/373.81/425.51億元），同比增長12.71%、14.73%、13.26%，對應(yīng)EPS分別為7.75、8.89、10.07元（2023-2025年前值為8.28/9.63/10.96元），對應(yīng)PE分別為21、18、16倍，重點推薦。
風(fēng)險提示：全球疫情持續(xù)擴(kuò)散、高端酒行業(yè)競爭加劇、食品品質(zhì)事故。
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