>> 東吳證券-驕成超聲(688392)2023年中報點評：Q2業(yè)績符合預(yù)期，第二增長曲線輪廓初顯-230828
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
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| 822KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅，阮巧燕，岳斯瑤 |
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[投資要點 23H1歸母凈利潤同增16%，業(yè)績符合市場預(yù)期。公司23H1營收3.5億元，同增42%，歸母凈利0.6億元，同增16%；Q2營收1.9億元，同環(huán)比+21%/+14%，歸母凈利0.3億元，同環(huán)比-11%/+4%，扣非凈利0.25億元，環(huán)比-14%，毛利率52%，同環(huán)比+5.5/+0.9pct，歸母凈利率17.3%，同環(huán)比-6.3/-1.6pct，公司Q2毛利率水平維持，主要系Q2集中計提0.08億元股權(quán)激勵費用，若加回，則Q2歸母凈利0.4億元，同環(huán)比+10%/29%，業(yè)績符合市場預(yù)期。
極耳焊收入預(yù)計全年增速20-30%，盈利水平維持。公司23H1極耳焊預(yù)計收入2-2.5億元，同增59%，雖然下游電池廠擴產(chǎn)降速，但公司國內(nèi)市占率提升至50%，預(yù)計全年貢獻收入4億元左右，同增25%。公司H1整體毛利率52%，其中Q2毛利率52%，環(huán)增0.9pct，毛利率預(yù)計維持穩(wěn)定。此外耗材全年預(yù)計貢獻收入1.3億元，同增30%+，毛利率50-60%，預(yù)計將貢獻持續(xù)現(xiàn)金流。
動力電池安全要求趨嚴(yán)，復(fù)合集流體滾焊訂單有望落地在即。國內(nèi)7月兩部門強調(diào)堅決遏制新能源車安全事故發(fā)生，歐洲9月要求動力電池新定點滿足5分鐘無熱擴散要求，動力電池安全要求趨嚴(yán)，復(fù)合集流體大勢所趨，24年電池需求或超50GWh。公司與頭部電池廠深度合作，滾焊設(shè)備Q3有望訂單落地，應(yīng)用于歐洲基地，預(yù)計率先應(yīng)用復(fù)合鋁箔，焊機單GWh單極價值量400-500萬元，毛利率預(yù)計高于點焊設(shè)備，24年開始起量，25年彈性明顯，收入占比預(yù)計提升至20%+。
高壓線束+IGBT開始放量，后續(xù)預(yù)計可連續(xù)翻倍增長。線束/IGBT新領(lǐng)域國產(chǎn)化率低，單臺價格和盈利相比極耳焊更高，耗材用量大、損耗更快。公司已獨家突破120平焊接技術(shù)，在快充/高壓端逐漸成熟后，公司產(chǎn)品有望充分收益，目前已獲主流線束廠訂單，訂單總量突破1億元。
高壓線束+IGBT今年預(yù)計貢獻收入超5千萬元，24年收入有望達1億元左右，預(yù)計可實現(xiàn)連續(xù)翻倍增長。
費用率環(huán)比提升，現(xiàn)金流逐步改善。23H1公司期間費用1.1億元，同增55%，其中股權(quán)激勵費用影響0.08億元，23Q2公司期間費用0.6億元，期間費用率32.7%，同增6.1pct，其中研發(fā)/銷售費率分別提升4.2/2.8pct至16.5%/11.1%；23Q2末存貨1.98億元，較年初減少23.5%；應(yīng)收賬款1.8億，較年初增長74.1%，合同負債0.38億元，較年初下降64%；23H1經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流凈額-0.08億元，同比大幅改善，其中23Q2經(jīng)營性凈現(xiàn)金流0.2億元，環(huán)比轉(zhuǎn)正。
盈利預(yù)測與投資評級：由于下游電池廠擴產(chǎn)速度放緩，我們下調(diào)公司23-25年歸母凈利潤預(yù)測至1.3/2.0/3.5億元（前值：1.7/2.6/4.1億元），同增18%/54%/75%，對應(yīng)PE 77/50/29x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：新技術(shù)進度不及預(yù)期、電動車銷量不及預(yù)期、大客戶合作未能順利推進。
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