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投資要點(diǎn)
　　公司年報(bào)、一季報(bào)符合市場(chǎng)預(yù)期。公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.2億元，同比增長(zhǎng)41%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.1億元，同比增長(zhǎng)60%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)0.8億元，同比增長(zhǎng)增36%；毛利率52%，同比提升2.9pct；2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.6億元，同比增長(zhǎng)76%，歸母凈利潤(rùn)0.31億元，同比增長(zhǎng)69%，扣非凈利潤(rùn)0.29億，同比增長(zhǎng)80%，毛利率51.3%，同比下降1.9pct，符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　傳統(tǒng)點(diǎn)焊加速國(guó)產(chǎn)替代、滾焊設(shè)備放量在即。2022年公司動(dòng)力電池超聲焊設(shè)備出貨1727臺(tái)，同比增長(zhǎng)82.4%，對(duì)應(yīng)營(yíng)收3.21億元，同比增長(zhǎng)47.3%，國(guó)內(nèi)市占率約40%。滾焊看，預(yù)計(jì)公司滾焊設(shè)備23H2小批量量產(chǎn)，24年放量，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)收入2-4億元。耗材看，22年配件收入0.99億元，同比增長(zhǎng)63.8%，高損耗滾焊與點(diǎn)焊份額提升支撐高增，預(yù)計(jì)23年收入1.5-2億元。
　　毛利率維持較高水平、技術(shù)溢價(jià)助推量利雙升。2022年公司零部件自供比例進(jìn)一步提升，動(dòng)力電池超聲焊設(shè)備自制發(fā)生器/換能器占比30%-40%，支撐其毛利率同增4.9pct至55.47%，配件毛利率59.35%，同比提升7.8pct。滾焊設(shè)備具備技術(shù)溢價(jià)，單GWh價(jià)值量與毛利率更高，我們預(yù)計(jì)單極單GWh價(jià)值量400-500萬(wàn)元，毛利率60%+，有望充分打開(kāi)公司量、利空間。
　　應(yīng)收賬款回款良好、22年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正。2022年公司期間費(fèi)用1.71億元，期間費(fèi)用率32.6%，同比增長(zhǎng)6.0pct。2022年末存貨2.59億元，較年初增長(zhǎng)38.3%；應(yīng)收賬款1.03億元，較年初增長(zhǎng)18.1%；2022年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額0.04億元，同比轉(zhuǎn)正，其中Q4經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.7億元，同比增長(zhǎng)66.2%。2023Q1期間費(fèi)用0.48億元，期間費(fèi)用率29.5%，同比下降2.4pct，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-0.32億元，同比收窄34.5%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：由于復(fù)合銅箔因良率等問(wèn)題進(jìn)展低于預(yù)期，我們下調(diào)公司23-24年歸母凈利預(yù)測(cè)至1.68/2.64億元（原預(yù)測(cè)1.82/3.56億元），預(yù)計(jì)25年歸母凈利4.12億元，23-25年歸母凈利同比增速+51%/+57%/+56%，對(duì)應(yīng)PE 51/33/21x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電動(dòng)車銷量不及預(yù)期、大客戶合作未能順利推進(jìn)、零部件國(guó)產(chǎn)化不及預(yù)期、新技術(shù)替代。