>> 中信證券-驕成超聲(688392)2022年年報及2023年一季報點評：新能源業(yè)務(wù)驅(qū)動業(yè)績高增，新客戶、新市場拓展順利-230426
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉海博,李越,劉易 |
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此報告為加密報告 |
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2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.22億元（+41.0%），歸母凈利潤1.11億元（+60.0%），扣非歸母凈利潤0.84億元（+36.4%）；2023Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.63億元（+76.5%），歸母凈利潤0.31億元（+69.0%），扣非歸母凈利潤0.29億元（+80.3%），業(yè)績符合預(yù)期?？紤]到公司在國內(nèi)超聲波焊接領(lǐng)域的龍頭地位，以及強(qiáng)大業(yè)務(wù)延展能力，我們看好公司長期發(fā)展前景，維持公司2023/24年歸母凈利潤預(yù)測為1.7/2.5億元，新增2025年歸母凈利潤預(yù)測3.4億元。
▍2022年公司動力電池超聲波焊接設(shè)備業(yè)務(wù)高速發(fā)展，盈利能力進(jìn)一步提升。
2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.23億元（+41.0%），歸母凈利潤1.11億元（+60.0%），扣非歸母凈利潤0.84億元（+36.4%）。1）業(yè)務(wù)端：動力電池超聲波焊接設(shè)備和配件業(yè)務(wù)是公司業(yè)績高增的核心驅(qū)動力，2022年動力電池超聲波焊接設(shè)備業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入3.21億元（+63.6%），毛利率為55.5%（+4.9pcts）；配件業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入0.99億元（+63.8%），毛利率為59.4%（+7.8pcts）。毛利率水平的提高主要得益公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷高端化，附加值不斷提升。2）費用端：2022年公司期間費用率為32.6%（+6.0pcts），其中銷售、管理、研發(fā)和財務(wù)費率分別為10.8%（+3.5pcts）、8.0%（+1.3pcts）、14.3%（+1.9pcts）和-0.4%（-0.7pct），銷售費用率的提升主要系公司為產(chǎn)品開拓新市場、新客戶從而加大相應(yīng)投入所致，研發(fā)費用率提升主要系公司加大研發(fā)人員招聘，2022年新增研發(fā)人員69人（其中碩士及以上學(xué)歷人員增加12人，本科學(xué)歷人員增加47人），研發(fā)人員同比增長53.5%。3）盈利能力：2022年公司銷售毛利率為52.1%（+2.9pcts），銷售凈利率為21.0%（+1.3pcts），毛利率和凈利率均同比改善。
▍2023Q1公司營業(yè)收入持續(xù)增長，盈利能力保持優(yōu)秀。2023Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.63億元（+76.5%），歸母凈利潤0.31億元（+69.0%），扣非歸母凈利潤0.29億元（+80.3%）；毛利率為51.3%（-1.9pcts），凈利率為18.6%（-0.8pct）；期間費用率為29.5%（-2.5pcts），其中銷售、管理、研發(fā)和財務(wù)費率分別為10.0%（-0.1pct）、6.8%（-1.3pcts）、14.5%（+0.9pct）和-1.8%（-2.0pcts），各項費用率基本保持穩(wěn)定。
▍深耕新能源動力電池和輪胎裁切業(yè)務(wù)，不斷拓展新產(chǎn)品、新市場、新客戶。1）動力電池超聲波焊接設(shè)備業(yè)務(wù)：2022年國內(nèi)動力電池裝機(jī)量排名前十企業(yè)均使用公司超聲波設(shè)備，公司提供的超聲波焊接設(shè)備是寧德時代、比亞迪等龍頭電池廠商新增產(chǎn)線的主要供應(yīng)商，打破了高端動力電池極耳焊接市場由外資廠商壟斷的局面。2）其他超聲波設(shè)備業(yè)務(wù)：公司依靠在超聲波領(lǐng)域的技術(shù)實力，將業(yè)務(wù)成功拓展到汽車線束焊接、IGBT功率模塊焊接等領(lǐng)域。在汽車線束領(lǐng)域，公司合作客戶有比亞迪、均勝電子、安費諾、泰科電子等知名企業(yè)；在IGBT半導(dǎo)體領(lǐng)域，公司積累了中車時代、振華科技、英飛凌、安世半導(dǎo)體等知名客戶。
3）動力電池制造自動化系統(tǒng)業(yè)務(wù)：公司將業(yè)務(wù)從鎳氫電池領(lǐng)域延伸到了鋰電池及上游的材料領(lǐng)域，掌握了三元材料的粉料烘干技術(shù)并取得批量訂單，鋰電池上游材料領(lǐng)域的自動化制造設(shè)備有望為公司業(yè)務(wù)帶來新的增長點。4）輪胎裁切業(yè)務(wù)：公司與全球輪胎企業(yè)前十強(qiáng)企業(yè)建立長期合作關(guān)系，固特異、韓泰、中策橡膠、優(yōu)科豪馬、正新橡膠均與公司開展業(yè)務(wù)合作。
▍公司未來將繼續(xù)圍繞超聲波技術(shù)平臺進(jìn)行橫向及縱向延伸。（1）橫向擴(kuò)張方面：公司將深挖超聲波技術(shù)在新能源領(lǐng)域的應(yīng)用，進(jìn)一步發(fā)展超聲波點焊、滾焊、復(fù)合材料焊接技術(shù)，將超聲波應(yīng)用拓展至如半導(dǎo)體行業(yè)的超聲波焊接和超聲波清洗、無紡布超聲波焊接、超聲波除塵、超聲波醫(yī)療、超聲波噴涂等，進(jìn)一步完善公司的產(chǎn)品體系，推動公司主營業(yè)務(wù)的持續(xù)增長。（2）縱向拓展方面：公司將持續(xù)加強(qiáng)以裁刀、發(fā)生器、換能器等核心部件為重點的基礎(chǔ)研發(fā)工作，組織專業(yè)技術(shù)團(tuán)隊進(jìn)行攻關(guān)，實現(xiàn)持續(xù)的迭代創(chuàng)新，以提升公司的技術(shù)優(yōu)勢和成本競爭優(yōu)勢，不斷提升核心部件的國產(chǎn)化率。同時從向下游客戶提供單臺設(shè)備轉(zhuǎn)變?yōu)樘峁┤诤锨昂蟮拦に嚨募苫O(shè)備，從生產(chǎn)型制造向服務(wù)型制造轉(zhuǎn)變，業(yè)務(wù)形態(tài)延伸發(fā)展至生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)，進(jìn)而實現(xiàn)從設(shè)備制造到“技術(shù)研發(fā)、先進(jìn)制造、技術(shù)服務(wù)、解決方案”一體化的新型業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)變。
▍風(fēng)險因素：應(yīng)收賬款的壞賬風(fēng)險；客戶集中度高及大客戶依賴風(fēng)險；重要零部件進(jìn)口占比較大的風(fēng)險；技術(shù)變革及產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險；市場容量相對較小的風(fēng)險；下游動力電池行業(yè)增速放緩或下滑的風(fēng)險；募投項目的市場風(fēng)險。
▍投資建議：公司為國內(nèi)超聲波焊接設(shè)備龍頭，是寧德時代、比亞迪等頭部廠商超聲波焊接設(shè)備主要供應(yīng)商，基于超聲波技術(shù)平臺，公司業(yè)務(wù)拓展空間廣闊。
我們看好公司長期發(fā)展前景，維持公司2023/24年歸母凈利潤預(yù)測為1.7/2.5億元，新增2025年歸母凈利潤預(yù)測3.4億元。我們選取帝爾激光、東威科技作為可比公司，我們采用PEG估值法，兩家公司2023年平均PEG為0.7倍（wind一致預(yù)期），考慮到公司超聲波設(shè)備產(chǎn)品高技術(shù)壁壘、標(biāo)的稀缺性以及業(yè)務(wù)高延
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