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綁定核心大客戶，乘國(guó)產(chǎn)替代化之風(fēng)，市占率快速上升。公司主攻超聲波焊接、裁切設(shè)備和配件領(lǐng)域，核心骨干來自上交機(jī)械系，技術(shù)背景深厚，戰(zhàn)略發(fā)展定位精確，2016年前瞻布局新能源賽道，引領(lǐng)超聲波技術(shù)的國(guó)產(chǎn)替代。超聲波設(shè)備技術(shù)壁壘高，對(duì)技術(shù)、人才、資金等方面要求極高，早期被國(guó)外壟斷，設(shè)備報(bào)價(jià)昂貴，生產(chǎn)拿貨周期長(zhǎng)，響應(yīng)慢維護(hù)難，而驕成憑借過硬技術(shù)研發(fā)、更高的產(chǎn)品性價(jià)比、優(yōu)質(zhì)服務(wù)贏得客戶廣泛認(rèn)可。公司緊跟客戶痛點(diǎn)和需求，率先開發(fā)超聲波焊接監(jiān)控一體機(jī)，贏得核心大客戶高度認(rèn)可。公司產(chǎn)品目前在寧德時(shí)代、比亞迪新增產(chǎn)線上采購(gòu)占比均超50%，并已大批量供貨中創(chuàng)新航、國(guó)軒，小批量供貨億緯、蜂巢，簽訂欣旺達(dá)和孚能批量訂單，客戶資源豐富優(yōu)質(zhì)且黏性強(qiáng)，產(chǎn)品盈利水平好。我們預(yù)計(jì)公司超聲焊設(shè)備國(guó)內(nèi)市占率21、22年在30%、40%左右，23年升至40-50%，市占率快速提升。
　　復(fù)合銅箔量產(chǎn)在即，超聲波滾焊設(shè)備打開增量空間。復(fù)合集流體理論上兼具安全性、高能量密度、低成本優(yōu)勢(shì)，可部分替代傳統(tǒng)銅/鋁箔，23年下半年預(yù)計(jì)批量量產(chǎn)，25年滲透率有望提升至10%。但由于高分子層絕緣，傳統(tǒng)焊接不適用于復(fù)合集流體。公司首創(chuàng)電池超聲波滾焊機(jī)，突破復(fù)合集流體焊接瓶頸，且短期競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)較難，目前已斬獲寧德24年底前獨(dú)供協(xié)議。復(fù)合銅箔單極滾焊設(shè)備單GWh價(jià)值量約400-500萬，焊接站超1000萬，我們預(yù)計(jì)23、25年全球復(fù)合銅箔需求為18、258GWh，測(cè)算得超聲波滾焊機(jī)23、25年市場(chǎng)空間2、15億元，若純供超聲波焊接站，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間3、21億元，若焊銅箔、鋁箔雙極，超聲波滾焊機(jī)價(jià)值量有望翻番，開拓公司新增長(zhǎng)空間。
　　耗材模式打造持續(xù)現(xiàn)金流，反哺超聲波平臺(tái)持續(xù)發(fā)展。由于超聲波高頻振動(dòng)和摩擦的原理，發(fā)生器、換能器、焊頭等設(shè)備配件損耗高，需要定期更換。因此耗材模式可以實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期持續(xù)的收益，反哺超聲波平臺(tái)持續(xù)發(fā)展。21年公司營(yíng)收3.7億，同增40%，其中耗材貢獻(xiàn)0.6億元，占比16.3%，我們預(yù)計(jì)25年超聲焊設(shè)備+配件市場(chǎng)空間達(dá)81億元，其中配件16億元。盈利方面，21年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率49.1%，其中超聲焊設(shè)備和配件毛利率分別為50.6%和51.6%，處于行業(yè)較高水平，隨零部件自供比例不斷提升，公司毛利率有望進(jìn)一步上行。耗材模式打造穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)的現(xiàn)金流，反哺“超聲波+”平臺(tái)化發(fā)展，IGBT+線束領(lǐng)域已通過核心客戶驗(yàn)證，實(shí)現(xiàn)下游訂單突破，同時(shí)布局鍵合機(jī)與醫(yī)美醫(yī)療領(lǐng)域，第二增長(zhǎng)曲線輪廓顯現(xiàn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司營(yíng)收5.19/ 7.27/12.86億，同比+40.1%/+40.1%/+76.8%；歸母凈利潤(rùn)1.10/1.82/3.56億元，同比+58.8%/+65.7%/+95.2%，對(duì)應(yīng)EPS 1.34/2.22/4.34元?？紤]到公司超聲波滾焊設(shè)備市場(chǎng)需求前景廣闊，疊加公司獨(dú)家首創(chuàng)技術(shù)加持，2023-2025年公司業(yè)務(wù)確定性較高，未來線束+IGBT訂單放量助推公司進(jìn)一步向上，我們看好公司長(zhǎng)期發(fā)展，給予2024年40倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)173.5元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）電動(dòng)車銷量不及預(yù)期；2）大客戶合作未能順利推進(jìn)；3）重要零部件國(guó)產(chǎn)化進(jìn)度不及預(yù)期；4）新技術(shù)替代。