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公司自成立以來專注于超聲波設(shè)備領(lǐng)域，現(xiàn)已成長為國內(nèi)超聲波焊接設(shè)備龍頭企業(yè)，是寧德時(shí)代、比亞迪等頭部客戶超聲波極耳焊接設(shè)備主要供應(yīng)商，料未來將深度受益于鋰電池裝機(jī)量高速增長和復(fù)合集流體產(chǎn)業(yè)化。同時(shí)，基于超聲波技術(shù)平臺，公司有望將業(yè)務(wù)拓展至IGBT、線束、無紡布等領(lǐng)域，進(jìn)一步打開公司成長空間。我們看好公司長期成長潛力，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　▍公司概況：國內(nèi)超聲波焊接設(shè)備龍頭，業(yè)績保持高速增長。（1）市場地位：公司成立于2007年，以汽車輪胎超聲波裁切行業(yè)為切入點(diǎn)，2016年開始提供新能源動力電池超聲波焊接設(shè)備，目前已發(fā)展成為國內(nèi)超聲波焊接設(shè)備龍頭廠商。（2）經(jīng)營業(yè)績：公司業(yè)績保持高速增長，2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.22億元（同比+40.8%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.10億元（同比+59.2%），2018-2022年?duì)I業(yè)收入CAGR達(dá)47.9%，歸母凈利潤C(jī)AGR達(dá)47.9%。公司保持較高盈利水平，2019-2021年公司毛利率分別為45.9%/64.3%/49.2%。
　　▍行業(yè)前景：鋰電池裝機(jī)量高速增長以及復(fù)合集流體產(chǎn)業(yè)化帶來超聲波焊接設(shè)備巨大增量空間。（1）鋰電池市場：GGII預(yù)測2025年我國動力電池出貨量將超過1000GWh，復(fù)合集流體滲透率有望達(dá)15%；根據(jù)公司招股說明書，單GWh極耳焊設(shè)備需求在100-200萬之間，以復(fù)合集流體替代傳統(tǒng)的銅箔和鋁箔，鋰電池在前段工序?qū)⒍喑鲆坏啦捎贸暡ǜ咚贊L焊技術(shù)的極耳轉(zhuǎn)印焊工序，單GWh產(chǎn)線對滾焊設(shè)備的需求數(shù)量是極耳超聲焊接設(shè)備的3倍左右即300-600萬，我們?nèi)≈虚g值、預(yù)測目前單GWh復(fù)合集流體電池產(chǎn)線將帶來450萬元左右的超聲波滾焊設(shè)備增量需求。（2）超聲波焊接設(shè)備市場空間：我們預(yù)測2026年全球鋰電池超聲波滾焊設(shè)備市場需求將達(dá)28億元，“超聲波極耳焊接設(shè)備+超聲波滾焊設(shè)備+耗材”市場規(guī)模將由2023年的25.1億元增長至2026年的84.2億元，對應(yīng)CAGR達(dá)50%。（3）其他市場：輪胎裁切、無紡布、汽車線束、IGBT等市場穩(wěn)健增長。
　　▍市場格局：外資企業(yè)實(shí)力較強(qiáng)，驕成超聲成功打破外資壟斷。超聲波設(shè)備行業(yè)內(nèi)主要外資企業(yè)有必能信、泰索迫克、Sonics，國內(nèi)企業(yè)有新棟力、科普等。整體來看，外資企業(yè)實(shí)力較強(qiáng)，驕成是超聲波設(shè)備國產(chǎn)替代領(lǐng)軍者。動力電池超聲焊領(lǐng)域競爭者較少，行業(yè)壁壘高，目前僅驕成實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化，寧德時(shí)代和比亞迪2021年采購驕成的產(chǎn)品占其新增產(chǎn)線上采購?fù)惍a(chǎn)品的比重均超過50%。
　　▍公司業(yè)績驅(qū)動力：（1）鋰電超聲波焊接：公司深度綁定寧德時(shí)代、比亞迪等頭部客戶，自主研發(fā)超聲波點(diǎn)焊、滾焊等設(shè)備具有強(qiáng)大先發(fā)優(yōu)勢，在換能器、發(fā)生器等核心零部件耗材領(lǐng)域加速國產(chǎn)替代，料未來深度受益于鋰電池裝機(jī)量高速增長以及復(fù)合集流體產(chǎn)業(yè)化，同時(shí)“設(shè)備+耗材”的商業(yè)模式將為公司帶來長期穩(wěn)健收益。（2）其他領(lǐng)域：IGBT領(lǐng)域已通過中車時(shí)代、振華科技等客戶驗(yàn)證，汽車線束領(lǐng)域正在客戶產(chǎn)線驗(yàn)證，基于公司超聲波技術(shù)平臺，業(yè)務(wù)有望拓展至超聲波清洗、無紡布、醫(yī)療、噴涂等領(lǐng)域，推動主營業(yè)務(wù)持續(xù)增長。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：應(yīng)收賬款的壞賬風(fēng)險(xiǎn)；客戶集中度高及大客戶依賴風(fēng)險(xiǎn)；重要零部件進(jìn)口占比較大的風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)變革及產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；市場容量相對較小的風(fēng)險(xiǎn)；下游動力電池行業(yè)增速放緩或下滑的風(fēng)險(xiǎn)；募投項(xiàng)目的市場風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司為國內(nèi)超聲波焊接設(shè)備龍頭，是寧德時(shí)代、比亞迪等頭部廠商超聲波焊接設(shè)備主要供應(yīng)商?；诔暡夹g(shù)平臺，公司有望將業(yè)務(wù)拓展至IGBT、線束、無紡布等行業(yè)，成長空間廣闊。綜上，我們預(yù)測公司2023-2024年?duì)I業(yè)收入為7.9億、11.8億元，預(yù)測公司2023-2024年凈利潤為1.7億、2.5億元。我們選取帝爾激光、東威科技作為可比公司，首先我們采用PEG估值法，兩家公司2023年平均PEG為0.7倍（wind一致預(yù)期），考慮到公司超聲波設(shè)備產(chǎn)品高技術(shù)壁壘、標(biāo)的稀缺性以及業(yè)務(wù)高延展性，我們給予公司2023年1x PEG估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)145元。另外我們采用DCF估值法，計(jì)算得公司2023年股權(quán)價(jià)值118.6億元，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)145元。綜合以上兩種估值方法，我們給予公司目標(biāo)價(jià)145元，首次覆蓋，給予“買入”評級。