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公司發(fā)布2023年中報(bào)。2023H1公司實(shí)現(xiàn)收入22.10億元（同比+106.91%，下同），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-2.22億元（+62.69%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-2.55億元（+55.95%）。單季度來(lái)看，2023Q2公司實(shí)現(xiàn)收入11.51億元（+50.78%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-1.48億元（+11.83%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-1.52億元（+7.72%）。
　　Q2收入端環(huán)比穩(wěn)步提升，利潤(rùn)端因折舊攤銷(xiāo)表觀虧損擴(kuò)大。2023Q2公司實(shí)現(xiàn)收入11.51億元，環(huán)比2023Q1收入10.59億元，絕對(duì)值提升0.92億元。從歷史情況看，二季度并非醫(yī)療服務(wù)旺季，在4-6月每個(gè)月都有小長(zhǎng)假的情況下，Q2收入環(huán)比提升，提升幅度略超市場(chǎng)預(yù)期。2023Q2虧損1.48億元，環(huán)比2023Q1虧損擴(kuò)大，預(yù)計(jì)主要系1）中心醫(yī)院北院區(qū)的折舊攤銷(xiāo)Q1與Q2的計(jì)提時(shí)長(zhǎng)不同；2）兩個(gè)季度公允價(jià)值變動(dòng)的金額不同。剔除中心醫(yī)院北院區(qū)折舊攤銷(xiāo)影響，公司盈利情況相對(duì)穩(wěn)定，分醫(yī)院來(lái)看：
　　高新醫(yī)院：2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.11億元，同比增長(zhǎng)89.02%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.34億元，同比增長(zhǎng)140.32%，最高日門(mén)急診服務(wù)量4952人次，最高日在院患者1599人。
　　中心醫(yī)院：2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.25億元，同比增長(zhǎng)123.02%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-1.54億元，同比增長(zhǎng)54.79%，最高日門(mén)急診服務(wù)4525人次，最高日在院患者3307人。
　　商洛醫(yī)院：2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.46億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-0.27億元（公司持有的商洛醫(yī)院99%的股權(quán)已出讓給商洛交投，于2023年8月22日完成工商變更）。
　　投資邏輯再梳理。我們認(rèn)為，公司發(fā)展邏輯可以分為兩個(gè)階段，目前處于中短期邏輯的兌現(xiàn)過(guò)程以及中長(zhǎng)期邏輯的驗(yàn)證過(guò)程中。隨著市場(chǎng)的認(rèn)知提升，公司的估值有望進(jìn)一步擴(kuò)張。
　　中短期邏輯：公司多方面發(fā)展有望催化估值修復(fù)。1）中心醫(yī)院床位持續(xù)爬坡：隨著新建院區(qū)投入使用，Q4迎來(lái)醫(yī)療服務(wù)旺季，預(yù)計(jì)中心醫(yī)院床位數(shù)穩(wěn)步提升，2023年最高日在院患者數(shù)達(dá)到3500人以上，實(shí)現(xiàn)持續(xù)的高頻數(shù)據(jù)催化；2）業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化：中心醫(yī)院北院區(qū)3600張床位陸續(xù)投入使用，有望推動(dòng)收入結(jié)構(gòu)變化，打開(kāi)單床產(chǎn)出向上空間。
　　中長(zhǎng)期邏輯：中長(zhǎng)期看中心醫(yī)院院區(qū)的平臺(tái)價(jià)值。國(guó)際醫(yī)學(xué)中心醫(yī)院擁有中西部地區(qū)領(lǐng)先的醫(yī)生資源和醫(yī)療設(shè)備，正在建設(shè)西北首家質(zhì)子中心項(xiàng)目，成立內(nèi)分泌代謝病醫(yī)院，新開(kāi)心臟內(nèi)科七病區(qū)及8個(gè)MDT門(mén)診；申報(bào)心血管內(nèi)科、心臟大血管外科、呼吸內(nèi)科、胸腔外科、消化內(nèi)科、整形外科、麻醉科等21個(gè)專(zhuān)業(yè)的西安市醫(yī)學(xué)重點(diǎn)學(xué)科、優(yōu)勢(shì)專(zhuān)科，預(yù)計(jì)將成為中西部地區(qū)的醫(yī)療高地?；谥行尼t(yī)院未來(lái)的平臺(tái)價(jià)值，一部分邏輯是周邊地區(qū)的延伸項(xiàng)目，比如依托于中心醫(yī)院流量的慢性病區(qū)、慢性康復(fù)病區(qū)等未來(lái)的可能性；另一部分邏輯則是特色專(zhuān)科衍生復(fù)制的可能性，比如醫(yī)美、輔助生殖、康復(fù)、放療等。
　　盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入分別為45.2億元、63.8億元、89.1億元，同比增長(zhǎng)66.7%、41.2%、39.7%；歸母凈利潤(rùn)分別為1.08億元、3.62億元、6.37億元。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：床位使用率提升不及預(yù)期；單床產(chǎn)出提升不及預(yù)期。