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投資邏輯：（1）營(yíng)利性三甲綜合醫(yī)院屬于極具稀缺性的標(biāo)的，壁壘高且具有剛性需求；（2）核心綜合醫(yī)院軟硬件優(yōu)勢(shì)顯著，高投入后進(jìn)入爬坡收獲階段，下半年有望迎來單月盈虧平衡拐點(diǎn)；（3）長(zhǎng)期來看，聚焦“綜合+特色?？啤保f張床位帶來翻倍以上收入空間，特色?？朴型麕淼诙鲩L(zhǎng)曲線。
　　高水平醫(yī)療資源供不應(yīng)求，公司立足陜西西安，進(jìn)一步輻射中西部地區(qū)。我國(guó)三級(jí)醫(yī)院病床長(zhǎng)期處于接近飽和或超負(fù)荷狀態(tài)，2021年末，三級(jí)醫(yī)院數(shù)量?jī)H為醫(yī)院總數(shù)的8.96%，卻承擔(dān)了57.47%的診療和55.81%的住院需求。西安是西北地區(qū)人口中心，醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)需求大，但人均醫(yī)療資源供給不足。此外，西安國(guó)際醫(yī)學(xué)城所在地西安市高新核心片區(qū)的快速建設(shè)，帶來對(duì)醫(yī)療機(jī)構(gòu)等配套設(shè)施的強(qiáng)烈需求。同時(shí)，西安對(duì)省內(nèi)及周邊患者吸引力強(qiáng)，具有一定輻射作用。2023年以來，公司外地患者占比提升至30%，高于疫情前水平。醫(yī)療資源的供需狀況為公司在區(qū)域進(jìn)一步發(fā)展提供巨大機(jī)遇，公司有望逐步發(fā)展成為面向中國(guó)中西部地區(qū)的優(yōu)質(zhì)醫(yī)療服務(wù)中心。
　　公司核心綜合醫(yī)院軟硬件優(yōu)勢(shì)顯著，高投入后進(jìn)入爬坡收獲階段。公司旗下高新醫(yī)院和中心醫(yī)院硬件齊備精良、軍隊(duì)醫(yī)院改制背景儲(chǔ)備豐富專家資源，品牌力快速提升。高新醫(yī)院是中國(guó)首家社會(huì)資本興辦三甲醫(yī)院，二期啟用后床位提升至1500張；國(guó)際醫(yī)學(xué)中心醫(yī)院于2021年5月以高分成績(jī)通過JCI認(rèn)證，規(guī)劃床位充足，達(dá)5037張。2023年以來兩大核心醫(yī)院體現(xiàn)出較強(qiáng)的品牌力和業(yè)績(jī)韌性。此外，國(guó)際康復(fù)醫(yī)學(xué)中心（國(guó)際醫(yī)學(xué)中心醫(yī)院北院區(qū)）已經(jīng)試運(yùn)營(yíng)，3600張床位投入后公司床位則超萬張，萬張床位的爬坡奠定了未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的基礎(chǔ)。我們假設(shè)高新醫(yī)院/中心醫(yī)院南、北院區(qū)的滿負(fù)荷單床產(chǎn)出分別為100/120/70萬元，則萬張床位全部投入使用時(shí)為公司帶來收入達(dá)百億元，較2022年27億元的收入體量具有較大增長(zhǎng)空間。
　　公司聚焦“綜合醫(yī)療+特色?？啤保厣珜？朴型麕淼诙鲩L(zhǎng)曲線：公司積極布局醫(yī)美、輔助生殖、康復(fù)和高端品質(zhì)醫(yī)療項(xiàng)目等消費(fèi)屬性較強(qiáng)的醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)，牌照資源優(yōu)勢(shì)成為新業(yè)務(wù)落地的助推器。2022年10月公司獲批常規(guī)體外受精胚胎移植及卵胞漿內(nèi)單精子顯微注射技術(shù)業(yè)務(wù)，具備每年4萬例IVF周期運(yùn)行能力，有望滿足日益增長(zhǎng)的區(qū)域輔助生殖需求；腫瘤治療方面，中心醫(yī)院于2020年10月獲得“質(zhì)子放射治療系統(tǒng)”配置許可，成為西北唯一一家獲得許可的醫(yī)療機(jī)構(gòu)，預(yù)計(jì)2025年建成，將為腫瘤患者提供精準(zhǔn)化的醫(yī)療服務(wù)。此外，公司旗下中心醫(yī)院和高新醫(yī)院成為中國(guó)第二、三家妙佑醫(yī)療聯(lián)盟成員醫(yī)院，旗下醫(yī)院業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有望向疑難重癥、中高端項(xiàng)目?jī)A斜，提高行業(yè)影響力，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提高盈利能力。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為-1.17/2.25/4.82億元，2024/2025年對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值的PE為90/42X。公司作為民營(yíng)綜合醫(yī)院稀缺標(biāo)的，核心醫(yī)院進(jìn)入爬坡收獲階段，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇下床位爬坡不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，政策風(fēng)險(xiǎn)等。