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公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)收入27.11億元，同比下降7.19%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-11.77億元，同比下降43.12%；2023Q1公司實(shí)現(xiàn)收入10.59億元，同比增長247.40%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-0.75億元，同比增長82.55%。
　　2022年年報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，核心醫(yī)院業(yè)務(wù)規(guī)模保持穩(wěn)定。公司此前進(jìn)行2022年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)期收入為26.60-27.30億元，預(yù)期歸母凈利潤為虧損11.80-10.00億元，實(shí)際業(yè)績(jī)與業(yè)績(jī)預(yù)告接近，符合市場(chǎng)預(yù)期。2022年收入略有下滑、虧損擴(kuò)張主要受停診等因素影響。核心醫(yī)院國際醫(yī)學(xué)中心醫(yī)院2022年住院服務(wù)量6.29萬人次，同比增長0.68%；手術(shù)量3.05萬臺(tái)次，同比下降0.4%，在外部影響下業(yè)務(wù)規(guī)模保持穩(wěn)定，表現(xiàn)出強(qiáng)大韌性。
　　2023年一季報(bào)收入超預(yù)期，利潤端虧損大幅收窄。收入端，公司2023Q1實(shí)現(xiàn)收入10.59億元，同比增長247.40%，單季收入創(chuàng)出歷史新高，環(huán)比2022Q4收入增長33%，超出市場(chǎng)預(yù)期。利潤端，公司2023Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-0.75億元，同比增長82.55%，虧損明顯收窄，超出市場(chǎng)預(yù)期。公司一季度業(yè)績(jī)高增長，除2022Q1低基數(shù)外，主要系國內(nèi)經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇，前期影響公司醫(yī)療業(yè)務(wù)發(fā)展的不利因素逐漸消除，相關(guān)市場(chǎng)環(huán)境穩(wěn)定向好，隨著公司新建院區(qū)投用和新業(yè)務(wù)開展，有效滿足了多層次、多樣化的醫(yī)療需求，帶動(dòng)業(yè)務(wù)規(guī)?？焖偬嵘?br>　　投資邏輯再梳理。我們認(rèn)為，公司發(fā)展邏輯可以分為兩個(gè)階段，目前處于中短期邏輯的兌現(xiàn)過程以及中長期邏輯的驗(yàn)證過程中。隨著市場(chǎng)的認(rèn)知提升，公司的估值有望進(jìn)一步擴(kuò)張。
　　中短期邏輯：公司多方面發(fā)展有望催化估值修復(fù)。1）中心醫(yī)院床位持續(xù)爬坡：隨著新建院區(qū)投入使用，預(yù)計(jì)中心醫(yī)院床位數(shù)穩(wěn)步提升，2023年最高日在院患者數(shù)達(dá)到4000以上，實(shí)現(xiàn)持續(xù)的高頻數(shù)據(jù)催化；2）業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化：中心醫(yī)院北院區(qū)3600張床位陸續(xù)投入使用，有望推動(dòng)收入結(jié)構(gòu)變化，打開單床產(chǎn)出向上空間。
　　中長期邏輯：中長期看中心醫(yī)院院區(qū)的平臺(tái)價(jià)值。國際醫(yī)學(xué)中心醫(yī)院擁有中西部地區(qū)領(lǐng)先的醫(yī)生資源和醫(yī)療設(shè)備，開工建設(shè)西北首家質(zhì)子中心項(xiàng)目，成立內(nèi)分泌代謝病醫(yī)院，新開心臟內(nèi)科七病區(qū)及8個(gè)MDT門診；申報(bào)心血管內(nèi)科、心臟大血管外科、呼吸內(nèi)科、胸腔外科、消化內(nèi)科、整形外科、麻醉科等21個(gè)專業(yè)的西安市醫(yī)學(xué)重點(diǎn)學(xué)科、優(yōu)勢(shì)?？?，預(yù)計(jì)將成為中西部地區(qū)的醫(yī)療高地。基于中心醫(yī)院未來的平臺(tái)價(jià)值，一部分邏輯是周邊地區(qū)的延伸項(xiàng)目，比如依托于中心醫(yī)院流量的慢性病區(qū)、慢性康復(fù)病區(qū)等未來的可能性；另一部分邏輯則是特色?？蒲苌鷱?fù)制的可能性，比如醫(yī)美、輔助生殖、康復(fù)、放療等。
　　盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入分別為45.2億元、63.8億元、89.1億元，同比增長66.7%、41.2%、39.7%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PS為5.5、3.9、2.8；歸母凈利潤分別為1.08億元、3.62億元、6.37億元。參考醫(yī)療服務(wù)板塊估值，我們認(rèn)為公司合理的PS為7X，測(cè)算公司2023年目標(biāo)市值為316億元，2024年目標(biāo)市值447億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：床位使用率提升不及預(yù)期；單床產(chǎn)出提升不及預(yù)期