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公司為國內(nèi)稀缺的大型綜合醫(yī)療服務(wù)集團(tuán)，積極探索“綜合醫(yī)療+特色?？啤钡臉I(yè)務(wù)模式。我們預(yù)測公司在2022-2024年分別實(shí)現(xiàn)收入30.43億/44.05億/59.53億元，采用DCF估值方式給予目標(biāo)價(jià)15元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　▍聚焦醫(yī)療主業(yè)，局部疫情壓力下彰顯經(jīng)營韌性。國際醫(yī)學(xué)為國內(nèi)稀缺的大型綜合醫(yī)療服務(wù)集團(tuán)，公司于2011年收購西安高新醫(yī)院，并持續(xù)布局建設(shè)西安中心醫(yī)院和康復(fù)醫(yī)院。公司積極打造“綜合醫(yī)療+特色?？啤睒I(yè)務(wù)模式，充分發(fā)揮了綜合性醫(yī)療機(jī)構(gòu)的協(xié)同效應(yīng)，提供高水平普惠醫(yī)療服務(wù)的同時(shí)積極布局輔助生殖、康復(fù)、婦兒、特需、質(zhì)子治療、醫(yī)美等特色專科業(yè)務(wù)板塊，以三甲醫(yī)院規(guī)范化的醫(yī)療品質(zhì)，拓展高附加值醫(yī)療市場。2021年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入29.21億元，同比增長81.78%，聚焦醫(yī)療主業(yè)以來收入端持續(xù)兌現(xiàn)良性增長。2022Q2中心醫(yī)院門急診服務(wù)量31.34萬人次、住院服務(wù)量1.84萬人次，分別環(huán)比增長480.54%/221.79%；同時(shí)高新醫(yī)院實(shí)現(xiàn)門急診服務(wù)量53.30萬人次、住院服務(wù)量1.19萬人次，分別較Q1環(huán)比增長1066.59%/238.76%，局部疫情壓力下彰顯行業(yè)剛性需求及公司優(yōu)秀運(yùn)營管理能力。
　　▍醫(yī)療需求與政策共振，社會辦醫(yī)未來可期。國家衛(wèi)健委統(tǒng)計(jì)，2021年全國診療人次為84.7億人次，同比提升9.4%。2021年中國人均衛(wèi)生費(fèi)用達(dá)5348.1元，2008年-2021年CAGR為13.0%。剔除疫情影響下的數(shù)據(jù)波動，長期看醫(yī)療服務(wù)總量在人口老齡化、慢病發(fā)病率提升及消費(fèi)力增強(qiáng)趨勢下呈量價(jià)齊升。2022年7月19日國家醫(yī)保局發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好醫(yī)療服務(wù)價(jià)格管理工作的通知》，明確優(yōu)先從治療類、手術(shù)類和中醫(yī)類中遴選價(jià)格長期未調(diào)整、技術(shù)勞務(wù)價(jià)值為主（原則上占價(jià)格構(gòu)成比例的60%以上）的項(xiàng)目納入價(jià)格調(diào)整范圍，具有區(qū)域性優(yōu)勢和特色專科優(yōu)勢的大型醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)有望受益。同時(shí)DRG/DIP付費(fèi)方式下醫(yī)療服務(wù)項(xiàng)目市場化特征加強(qiáng)，優(yōu)秀民營醫(yī)院有望憑借機(jī)制靈活、精細(xì)化管控等差異化運(yùn)營優(yōu)勢凸顯競爭力。
　　▍西部地區(qū)優(yōu)質(zhì)診療資源稀缺，西安市有望發(fā)揮“醫(yī)療高地”職能。國家衛(wèi)健委統(tǒng)計(jì)，2020年西北地區(qū)（新疆、青海、西藏、陜西、甘肅、寧夏，下同）醫(yī)院總數(shù)為3445所，同比提升0.17%（低于全國醫(yī)院總體同比增長率3.03%）。其中三級醫(yī)院占比僅7.61%，同樣低于全國平均的9.3%。據(jù)國家衛(wèi)健委統(tǒng)計(jì)，2020年陜西省內(nèi)共有三級醫(yī)院73所，占西北地區(qū)總體的32.03%。同時(shí)2020年西安市共有三級醫(yī)院41所，占陜西省三級醫(yī)院總數(shù)的56.16%。參照2022年7月國家醫(yī)保局會同財(cái)政部印發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步做好基本醫(yī)療保險(xiǎn)跨省異地就醫(yī)直接結(jié)算工作的通知》，跨省異地就醫(yī)直接結(jié)算有望于2023年內(nèi)推行，西安市有望發(fā)揮西北地區(qū)“醫(yī)療高地”職能，憑借醫(yī)療資源優(yōu)勢持續(xù)吸引西北地區(qū)異地患者。
　　▍核心醫(yī)院成長邏輯清晰，全生命周期服務(wù)能力持續(xù)強(qiáng)化。公司三大核心醫(yī)院中：①高新醫(yī)院為中國第一家社會辦醫(yī)三甲醫(yī)院，成功運(yùn)營20年，二期啟用后規(guī)劃床位合計(jì)1500張，2022年4月13日復(fù)診后就診量同樣快速恢復(fù)（日最高住院量達(dá)1349床），一、二期工程已接近滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)。②國際醫(yī)學(xué)中心醫(yī)院借助軍改契機(jī)打造優(yōu)勢專家團(tuán)隊(duì)，于2019年9月開診，規(guī)劃床位5037張，全面復(fù)診以來日最高住院量已達(dá)2270床。中心醫(yī)院于2021年5月27日以滿分成績通過JCI認(rèn)證。③國際醫(yī)學(xué)康復(fù)醫(yī)學(xué)中心開業(yè)在即，規(guī)劃床位3600張，內(nèi)設(shè)婦女兒童醫(yī)院、骨科醫(yī)院和康復(fù)、中醫(yī)、老年病醫(yī)院等，強(qiáng)化全生命周期服務(wù)能力。2023年萬張床位爬坡值得期待。
　　▍內(nèi)外兼修升級診療能力，打造特色專科成長可期。公司持續(xù)推進(jìn)院校合作，旗下醫(yī)院已成為6所大學(xué)的附屬或教學(xué)醫(yī)院，2022年公司簽約成為溫州醫(yī)科大學(xué)教學(xué)醫(yī)院。依托兩大核心院區(qū)科研水平及醫(yī)療技術(shù)實(shí)力，公司持續(xù)打造高附加值特色?？啤?022年10月9日公司公告高新醫(yī)院獲批開展第一代體外受精-胚胎移植（IVF-ET）及第二代卵胞漿內(nèi)單精子顯微注射（ICSI）技術(shù)。西安國際生殖醫(yī)學(xué)中心擁有國際一流的硬件和設(shè)備，同時(shí)引進(jìn)海內(nèi)外尖端醫(yī)療服務(wù)及治療方案，具備4萬IVF周期接診能力，2023年起有望提供增長動力。同時(shí)中心醫(yī)院質(zhì)子放射治療配置于2022年9月開工建設(shè)，項(xiàng)目建成投用后有望填補(bǔ)西北地區(qū)質(zhì)子治療空白，有望顯著帶動陜西省乃至西部地區(qū)的腫瘤診療水平。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：局部疫情反復(fù)超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)保支付政策變動風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)療事故風(fēng)險(xiǎn)；公司旗下醫(yī)院床位爬坡不及預(yù)期；公司新業(yè)務(wù)放量不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測及估值：公司為國內(nèi)稀缺的大型綜合醫(yī)療服務(wù)集團(tuán)，積極探索“綜合醫(yī)療+特色?？啤钡臉I(yè)務(wù)模式。我們預(yù)測公司在2022-2024年分別實(shí)現(xiàn)收入30.43億/44.05億/59.53億元，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-8.76億/0.18億/2.58億元，對應(yīng)每股收益預(yù)測-0.38/0.01/0.11元?？紤]到短期公司兩家核心醫(yī)院（中心醫(yī)院、康復(fù)醫(yī)院）尚處爬坡期，以及未來業(yè)績成長的高確定性，我們采用DCF估值方式給予目標(biāo)價(jià)15元。首次覆蓋，給予“買入”評級。