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中西部地區(qū)綜合醫(yī)療服務(wù)集團(tuán)，揚(yáng)帆起航
　　國(guó)際醫(yī)學(xué)歷史悠久，1993年登陸深交所，2011年通過(guò)收購(gòu)西安高新醫(yī)院進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，截至目前已經(jīng)打造出了深耕西安，輻射中西部的綜合醫(yī)療服務(wù)版圖。公司業(yè)務(wù)發(fā)展邏輯清晰，以兩大醫(yī)療服務(wù)院區(qū)為核心資產(chǎn)進(jìn)行醫(yī)療服務(wù)，且具備多個(gè)強(qiáng)勢(shì)學(xué)科。公司營(yíng)收規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.21億元（同比+81.78%），2022年10月公司剝離體內(nèi)虧損較大的商洛醫(yī)院，聚焦核心優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，有望縮短未來(lái)扭虧所需的時(shí)間。
　　兩大核心醫(yī)療服務(wù)院區(qū)各具特色，康復(fù)醫(yī)學(xué)中心即將營(yíng)業(yè)，增長(zhǎng)邏輯清晰，發(fā)展空間廣闊
　　1）西安國(guó)際醫(yī)學(xué)高新醫(yī)院：公司核心優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)之一，全國(guó)首家民營(yíng)三甲綜合醫(yī)院，一期已滿負(fù)荷運(yùn)營(yíng)，二期項(xiàng)目床位使用率穩(wěn)定爬升，盈利能力在綜合醫(yī)院中位列前茅，2021年?duì)I收11.52億元（同比+44.26%）、門(mén)急診量103.10萬(wàn)人次（同比+10.06%）、住院量5.01萬(wàn)人次（同比+47.14%），接診數(shù)量與營(yíng)收量?jī)r(jià)齊升，期待二期的持續(xù)爬坡。
　　2）國(guó)際醫(yī)學(xué)中心醫(yī)院：西安國(guó)際醫(yī)學(xué)城院區(qū)的核心項(xiàng)目，于2021年5月高分通過(guò)JCI認(rèn)證，醫(yī)療實(shí)力強(qiáng)勁，品牌影響力持續(xù)提高。2021年中心醫(yī)院貢獻(xiàn)營(yíng)收16.44億元（同比+128.14%）、門(mén)急診量63.73萬(wàn)人次（同比+130.40%）、住院量6.25萬(wàn)人次（同比+93.22%），期待未來(lái)床位數(shù)與患者量的快速釋放。3）西安國(guó)際醫(yī)學(xué)康復(fù)醫(yī)學(xué)中心開(kāi)業(yè)在即，首期預(yù)計(jì)開(kāi)放1000~1200張床位，為未來(lái)公司長(zhǎng)期發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
　　戰(zhàn)略卡位醫(yī)療資源稀缺地區(qū)，有效承接需求
　　我國(guó)醫(yī)療保健需求持續(xù)擴(kuò)大，衛(wèi)生費(fèi)用總支出&居民醫(yī)療保健支出同步增長(zhǎng)，醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)需求廣闊。政策一以貫之支持民營(yíng)資本進(jìn)入醫(yī)療行業(yè)，對(duì)公立醫(yī)療體系形成良好補(bǔ)充，醫(yī)療服務(wù)價(jià)格管理整體向上，醫(yī)療環(huán)境整體向好。西北五省醫(yī)療資源供給較其他地區(qū)偏緊張，2020年三級(jí)醫(yī)院占全國(guó)總數(shù)的不到8%，亟待優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源補(bǔ)充。西安作為西部重鎮(zhèn)，醫(yī)療資源在西北地區(qū)內(nèi)相對(duì)豐富，擁有超40所三級(jí)醫(yī)院，公司戰(zhàn)略布局西安，打造出稀缺的綜合醫(yī)療服務(wù)綜合體，虹吸效應(yīng)較為明顯，有望持續(xù)吸引西北各省患者前來(lái)就醫(yī)。
　　投資建議：首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　公司是西北地區(qū)民營(yíng)醫(yī)療服務(wù)綜合體稀缺標(biāo)的，深耕醫(yī)療大健康行業(yè)20余年，積累了豐富的醫(yī)院運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)，在醫(yī)院品牌、醫(yī)師梯隊(duì)、醫(yī)教研協(xié)同等方面具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。我們看好公司旗下醫(yī)院的長(zhǎng)期發(fā)展，其中高新醫(yī)院穩(wěn)定貢獻(xiàn)收入利潤(rùn)，中心醫(yī)院快速爬坡、康復(fù)醫(yī)學(xué)中心開(kāi)診后進(jìn)一步增厚業(yè)績(jī)，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2022~2024年將實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.98/42.76/58.97億元，同比增長(zhǎng)7.7%/58.5%/37.9%；將實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-936/61/298百萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)-13.9%/106.5%/385.7%，對(duì)應(yīng)2023/2024年P(guān)/E 461/95 x。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　醫(yī)療政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，床位爬坡速度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，人才資源短缺風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。