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國(guó)際醫(yī)學(xué)占據(jù)民營(yíng)醫(yī)療龍頭地位。西安醫(yī)療服務(wù)區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，醫(yī)?；鹬Ц赌芰Ψ€(wěn)健，醫(yī)療服務(wù)資源在西北區(qū)域內(nèi)占據(jù)相對(duì)優(yōu)勢(shì)，陜西省內(nèi)處于絕對(duì)領(lǐng)先水平。2015-2019年，西安醫(yī)院門急診人次、住院人次呈逐年上升趨勢(shì)，CAGR分別為13.88%/13.91%，2020年后疫情管控下就診和住院下滑明顯，放開后有望反彈。西安市民營(yíng)醫(yī)院床位數(shù)為26517張，占總床位36%，國(guó)際醫(yī)學(xué)在西安市編制床位6537，占整個(gè)民營(yíng)醫(yī)院床位24.65%，占西安總床位8.8%，具有龍頭地位。
　　?？茖?shí)力與人才并重，醫(yī)院有望躋身西安醫(yī)療第一梯隊(duì)。西安共44個(gè)國(guó)家臨床重點(diǎn)專科，高新醫(yī)院擁有國(guó)家省市級(jí)?？?個(gè)，公司通過不斷引入重點(diǎn)專科人才，強(qiáng)化?？茖?shí)力，旗下三家醫(yī)院中高級(jí)職稱醫(yī)生中約52.90%為高級(jí)職稱，西安國(guó)醫(yī)中心醫(yī)院高級(jí)職稱醫(yī)師占總高級(jí)職稱醫(yī)師49.8%。西安國(guó)醫(yī)中心醫(yī)院按收入排名位于西安第六，開放床位西安第四（不含軍隊(duì)醫(yī)院），未來有望躋身當(dāng)?shù)蒯t(yī)療第一梯隊(duì)。
　　“綜合醫(yī)療服務(wù)+特色?？啤辈⒅?，軟硬件實(shí)力突出，多元化服務(wù)鑄就平臺(tái)化醫(yī)療高地。高新醫(yī)院20年耕耘學(xué)科綜合實(shí)力均衡運(yùn)營(yíng)穩(wěn)??；西安國(guó)醫(yī)中心醫(yī)院十一個(gè)?？撇≡合冗M(jìn)設(shè)備和技術(shù)團(tuán)隊(duì)鑄就公司醫(yī)療高地。2022年9月西北唯一質(zhì)子治療中心開工，建設(shè)腫瘤醫(yī)療高地；10月成為陜西第6家、第1家民營(yíng)獲批IVF技術(shù)醫(yī)療機(jī)構(gòu)；公司持續(xù)投入干細(xì)胞臨床研究與GCP項(xiàng)目提供優(yōu)質(zhì)差異化服務(wù)，為公司貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?；年底康?fù)醫(yī)院開業(yè)，有望打通院內(nèi)外轉(zhuǎn)診通道，承接DRG下外溢患者。
　　順利剝離商洛醫(yī)院虧損面收窄，放開后床位爬坡有望提速，整體有望加速迎來盈虧平衡。公司2021-2022年受疫情與停診雙重壓制，新建院區(qū)爬坡不及預(yù)期。商洛醫(yī)院營(yíng)收3年僅增長(zhǎng)12.5%，成長(zhǎng)有限。2021年虧損1.7億元，2022H1凈虧損1.07億元，負(fù)債合計(jì)17.25億元，在公司負(fù)債總額中占比21.41%。商洛醫(yī)院過戶交割有望年底達(dá)成，提升未來經(jīng)營(yíng)發(fā)展年內(nèi)整體虧損面收窄，公司整體加速迎來盈虧平衡拐點(diǎn)。復(fù)診后西安國(guó)際醫(yī)學(xué)中心醫(yī)院Q2Q3業(yè)績(jī)恢復(fù)迅速，Q4有望實(shí)現(xiàn)單日平均住院量2300人以上，公司旗下醫(yī)院急診與重癥體系完備，既能保障放開后疫情下醫(yī)療救治順利開展，又能在疫情穩(wěn)定后有望實(shí)現(xiàn)診療恢復(fù)，加速床位爬坡迎來盈虧平衡。
　　盈利預(yù)測(cè)：公司為稀缺民營(yíng)綜合醫(yī)療龍頭標(biāo)的，我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司營(yíng)收分別為29.70/45.64/60.93億元，歸母凈利潤(rùn)分別為-8.65/0.24/2.26億元，EPS分別為0.38 /0.01/0.10，對(duì)應(yīng)2022-2024年P(guān)S分別為9.35/6.09/4.56，調(diào)整為“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：床位爬坡不及預(yù)期，政策風(fēng)險(xiǎn)，疫情風(fēng)險(xiǎn),醫(yī)療事故風(fēng)險(xiǎn)