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數(shù)控刀具業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，制品業(yè)務(wù)略有下滑
　　2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.33億元，同比+1.3%；歸母凈利潤(rùn)1.08億元，同比-5.7%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.85億元，同比-18.5%。分產(chǎn)品看，公司數(shù)控刀具業(yè)務(wù)營(yíng)收3.10億元，同比+7.4%；硬質(zhì)合金制品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.23億元，同比-6.0%。其中Q2單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.49億元，同比-5.65%，環(huán)比-12.3%；歸母凈利潤(rùn)0.49億元，同比-15.9%，環(huán)比-17.1%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.37億元，同比-28.5%，環(huán)比-24.6%。
　　二季度公司業(yè)績(jī)短期下滑拖累中期表現(xiàn)，主要系：①公司刀具產(chǎn)品主要下游為通用機(jī)械、汽車和模具領(lǐng)域，二季度需求復(fù)蘇不及市場(chǎng)預(yù)期；②硬質(zhì)合金制品（棒材、鋸齒刀片）處于產(chǎn)能投放初期，產(chǎn)能利用率不高，各項(xiàng)固定成本較大；③公司加大拓展面向終端大客戶的整體解決方案業(yè)務(wù)，導(dǎo)致銷售費(fèi)用同比+40.7%。我們認(rèn)為，隨著6月份以來(lái)終端需求情況逐漸好轉(zhuǎn)、公司整包方案客戶拓展順利（已進(jìn)入批量復(fù)制階段），看好公司業(yè)績(jī)逐步回暖。
　　綜合毛利率受產(chǎn)能爬坡拖累，期間費(fèi)用控制良好
　　2023H1公司綜合毛利率為32.7%，同比-3.9pct，我們判斷主要系硬質(zhì)合金制品毛利率下降拖累整體毛利率，其中棒材、鋸齒刀片處于產(chǎn)能投放初期，各項(xiàng)固定成本較大。2023H1公司銷售凈利率為20.4%，同比-1.5pct，主要系綜合毛利率下滑拖累&計(jì)提股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用785萬(wàn)元。
　　2023H1公司期間費(fèi)用率12.1%，同比-0.1pct，期間費(fèi)用控制良好。其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.5%/4.5%/4.6%/-0.5%，同比分別+1.0/+0.8/-1.4/-0.5pct。銷售費(fèi)用率增加主要系公司持續(xù)拓展終端客戶所致；管理費(fèi)用率增加主要系計(jì)提股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用所致；研發(fā)費(fèi)用率降低主要系研發(fā)材料投入同比減少所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用率降低主要系報(bào)告期利息收入與匯兌損益增加所致。
　　項(xiàng)目中標(biāo)彰顯公司整包方案優(yōu)勢(shì)，高端產(chǎn)能不斷釋放
　?。?）中標(biāo)大訂單彰顯公司整包能力：2023年8月1日公司發(fā)布公告，于近日收到“新晨動(dòng)力寶馬曲軸刀具管理服務(wù)項(xiàng)目”的《中標(biāo)通知書》。新晨動(dòng)力機(jī)械（沈陽(yáng)）有限公司是華晨寶馬曲軸和連桿供應(yīng)商，為新晨中國(guó)動(dòng)力控股有限公司（01148.HK）的全資控股公司。此次項(xiàng)目時(shí)間跨度為4年（2024.1.1-2027.12.31），公司提供的主要產(chǎn)品為刀具整包方案。我們認(rèn)為，此次公司中標(biāo)新晨動(dòng)力寶馬曲軸項(xiàng)目擁有良好的示范性作用，標(biāo)志著國(guó)產(chǎn)刀具廠商成功邁進(jìn)汽車領(lǐng)域，高端刀具領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)替代有望進(jìn)一步加速。此外，汽車領(lǐng)域刀具均價(jià)及毛利率水平普遍較高，進(jìn)軍汽車領(lǐng)域有望對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極影響。
　?。?）高端產(chǎn)能不斷釋放：報(bào)告期內(nèi)，公司在現(xiàn)有產(chǎn)能基礎(chǔ)上，提前啟動(dòng)了2,000萬(wàn)片高端數(shù)控刀片的產(chǎn)能提升項(xiàng)目，主要是針對(duì)小零件加工精磨刀片、航空航天領(lǐng)域。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到下游逐步復(fù)蘇、終端客戶拓展順利的影響，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為2.80（原值3.15）/3.78（原值4.10）/4.96（原值5.21）億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為20/15/11倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，刀具市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。