>> 方正證券-浙商證券(601878)1H23業(yè)績點評：利潤符合預(yù)期，投行、投資業(yè)務(wù)高增-230825
| 上傳日期： |
2023/8/26 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
曹柳龍 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：浙商證券發(fā)布2023年半年報，與業(yè)績快報一致，符合預(yù)期。1H23實現(xiàn)歸母凈利潤9.1億/yoy+25%，2Q單季利潤4.2億/yoy+5%/qoq-13%。1H23營收84.6億/yoy+13%，2Q單季營收35.3億/yoy-19%。
投行收入及投資凈收入增長明顯，投資收益成為主營收最主要貢獻(xiàn)。1H23公司證券主營收入31.8億元/ yoy+29%。1）主營收拆分：經(jīng)紀(jì)、投行、資管、凈利息、凈投資分別實現(xiàn)收入9.1、4.8、1.8、3.5、8.9億元，分別同比-7%、+81%、-20%、-10%、+138%；2）主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成看，經(jīng)紀(jì)占比29%、投行占比15%、資管占比6%、凈利息占比11%、凈投資占比28%。
總資產(chǎn)、金融投資資產(chǎn)穩(wěn)健擴(kuò)張，經(jīng)營杠桿持續(xù)提升。1H23末公司總資產(chǎn)1459億元/qoq-3%/較22年末+6%，凈資產(chǎn)262億元/qoq-1%/較22年末+0.4%；期末經(jīng)營杠桿4.75倍/qoq-0.13倍/較22年末+0.30倍。投資業(yè)務(wù)方面，1H23末金融投資規(guī)模475億元/qoq-3%/較22年末+4%，其中，交易性股票資產(chǎn)51.1億元/較22年末+150%，預(yù)計公司擴(kuò)張股票自營規(guī)模；測算可得1H23年化投資收益率3.81%（1H22為1.71%、2022年為1.49%）。
投行業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，承銷規(guī)模高增，浙江省區(qū)位優(yōu)勢保持。1H23浙商證券持續(xù)提升融資創(chuàng)新及發(fā)行承銷能力，股權(quán)、債券承銷規(guī)模達(dá)到852.5億元/yoy+139%。具體來看，股權(quán)承銷方面：1H23公司IPO主承銷2家，IPO主承銷規(guī)模29.8億元/去年同期為0，市占率為1.42%/位居行業(yè)第15位；再融資項目2家，承銷規(guī)模為5.0億元/yoy+32%。債券承銷方面，1H23公司完成債券主承銷項目172單，承銷規(guī)模814.2億元/yoy+153%，位列行業(yè)第7位/較去年同期上升7位；同時公司持續(xù)發(fā)揮浙江省內(nèi)的區(qū)位和資源優(yōu)勢，1H23公司在浙江省內(nèi)債承銷金額及單數(shù)均位列第1。
代買業(yè)務(wù)規(guī)模、股基市占率保持穩(wěn)定，機(jī)構(gòu)傭金收入持續(xù)增長。1H23受市場交易活躍度低迷影響，代買業(yè)務(wù)略有承壓，1H23公司A股成交額2.3萬億元/yoy+2%，市占率為1.05%/ yoy+0.05pct；1H23公司代買業(yè)務(wù)凈收入7.9億元/yoy-2%，其中機(jī)構(gòu)傭金收入2.7億元/yoy+10%。在代銷業(yè)務(wù)方面，公司堅持以客戶需求為導(dǎo)向，推進(jìn)FOF產(chǎn)品轉(zhuǎn)化布局，1H23新增金融產(chǎn)品銷量199億元/yoy+23%，金融產(chǎn)品保有量420億元/yoy-5%；1H23代銷收入為1.2億元/yoy-28%。
資管業(yè)務(wù)存量規(guī)模觸底，逐步呈現(xiàn)持續(xù)抬升勢頭。公司通過全資子公司浙商資管開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，1H23浙商資管凈利潤0.96億元/yoy+130%；1H23公司圍繞核心產(chǎn)品塑造，持續(xù)優(yōu)化投研隊伍、產(chǎn)品布局和業(yè)務(wù)規(guī)劃，成功克服資管新規(guī)整改帶來的業(yè)務(wù)規(guī)模下降和去年年底債市大幅調(diào)整的雙重壓制，資管規(guī)模開始呈現(xiàn)抬升勢頭。資管規(guī)?？矗?Q23末存量資管規(guī)模為969.2億元/yoy-7%，其中公募資管規(guī)模為289.8億元/yoy+22%；新發(fā)產(chǎn)品看，1H23浙商資管首發(fā)公募及集合類產(chǎn)品規(guī)模37.7億元/yoy+400%，以固收+、FOF產(chǎn)品為特色。
投資分析意見：給予浙商證券推薦評級。預(yù)計2023-2025E浙商證券歸母凈利潤分別為19.3億元、22.5億元、25.5億元，同比+17%、+16%、+13%。8/25收盤價對應(yīng)公司23-25E動態(tài)PB為1.51倍、1.43倍、1.34倍，動態(tài)PE為21.0倍、18.1倍、16.0倍。
風(fēng)險提示：資本市場改革不及預(yù)期；市場流動性不及預(yù)期;股市大幅下跌
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