>> 西南證券-賽諾醫(yī)療(688108)冠脈支架入集采助力業(yè)績修復(fù)，神介多款產(chǎn)品將打開成長天花板-230823
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
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| 4266KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
杜向陽 |
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推薦邏輯：1）冠脈支架續(xù)采入圍，2款冠脈支架中標(biāo)，預(yù)計(jì)2023年冠脈支架出貨量將增至20萬根，帶動(dòng)冠脈業(yè)務(wù)迅速增長并進(jìn)入業(yè)績修復(fù)期；2）神經(jīng)介入業(yè)務(wù)多款產(chǎn)品陸續(xù)步入收獲期，我國神經(jīng)介入醫(yī)療器械行業(yè)發(fā)展尚處于起步階段，國產(chǎn)替代加速進(jìn)行中。預(yù)計(jì)未來顱內(nèi)藥物洗脫支架NOVA、顱內(nèi)自膨載藥支架、密網(wǎng)支架將為公司打開成長天花板；3）公司持續(xù)推進(jìn)海外銷售，加快國際化布局。公司進(jìn)一步優(yōu)化了海外團(tuán)隊(duì)，預(yù)計(jì)2023年將維持高增速海外營收，未來可期。
冠脈支架續(xù)采入圍，冠脈業(yè)務(wù)迎來修復(fù)期。人口老齡化及政策支持驅(qū)動(dòng)冠脈支架行業(yè)的發(fā)展。從行業(yè)空間上看，2022年我國大陸地區(qū)冠脈介入治療的注冊總病例數(shù)（PCI手術(shù)量）約為129.4萬例（其中不包括軍隊(duì)醫(yī)院病例），相比2021年增長了11.2%，手術(shù)量整體增長穩(wěn)健。2022年我國冠脈支架市場約為190萬根，考慮到集采標(biāo)內(nèi)及標(biāo)外市場的價(jià)格差，2022年整體金屬冠脈支架市場約為15-20億。預(yù)計(jì)未來隨著術(shù)式的普及，滲透率將進(jìn)一步得到提升。縱觀賽諾醫(yī)療的冠脈業(yè)務(wù)，公司在2022年第三季度，兩款HT冠脈藥物支架成功入圍續(xù)采，收到了千余家醫(yī)院的勾選，實(shí)現(xiàn)了公司冠脈支架產(chǎn)品的重要突破。預(yù)計(jì)2023年銷售量有望攀升至20萬根，重拾動(dòng)能，全面迎來業(yè)績修復(fù)。
神經(jīng)介入陸續(xù)步入收獲期，多款重磅產(chǎn)品打開成長天花板。2018年全球神經(jīng)介入市場規(guī)模為22.6億美元，預(yù)計(jì)2026年將達(dá)到42.8億美元，年復(fù)合增長率為8.3%。但我國神經(jīng)介入醫(yī)療器械行業(yè)發(fā)展尚處于起步階段，外資盤踞，國產(chǎn)替代加速進(jìn)行中。國內(nèi)神經(jīng)介入市場的規(guī)模從2015年的29億元人民幣增長至2019年的60億元人民幣，復(fù)合年增長率約為20%。預(yù)計(jì)到2030年，市場規(guī)模將進(jìn)一步升至近500億元人民幣，具備增長潛力。賽諾醫(yī)療抓住行業(yè)發(fā)展機(jī)遇，大力研發(fā)創(chuàng)新，神經(jīng)介入產(chǎn)品已從2021年的3款增加至2023年的10款，其中包括3款全球首創(chuàng)產(chǎn)品，在研項(xiàng)目涵蓋了神經(jīng)介入領(lǐng)域的缺血、出血及通路等方面。未來3款重磅產(chǎn)品將陸續(xù)幫助公司打開成長天花板，1）顱內(nèi)藥物洗脫支架系統(tǒng)NOVA：2021年上市，預(yù)計(jì)2023年銷量將超過4000根；2）顱內(nèi)自膨藥物支架，預(yù)計(jì)2024Q2上市，主要用于顱內(nèi)動(dòng)脈粥樣硬化狹窄手術(shù)，預(yù)計(jì)將在2-3年內(nèi)替代原本出血型輔助支架用于狹窄治療上的3-4W條市場空間；3）密網(wǎng)支架：使用新型合金材料，能夠在X光下全顯影，預(yù)計(jì)2024Q4獲注冊證，商業(yè)化未來可期。
推進(jìn)海外銷售，加快國際化布局。國際化戰(zhàn)略是公司應(yīng)對(duì)國內(nèi)介入耗材集采常態(tài)化的重要舉措之一。公司在海外組織架構(gòu)、人才培養(yǎng)、市場拓展、產(chǎn)品注冊、臨床試驗(yàn)和海外合作等方面持續(xù)進(jìn)行布局。目前，公司已經(jīng)在歐美等成熟市場以及東南亞、非洲等新興市場展開了海外業(yè)務(wù)。多款冠脈介入產(chǎn)品已在歐洲、美國、韓國、新加坡等10多個(gè)國家獲得注冊證，并逐步與當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商展開合作。2022年度公司的國際銷售收入達(dá)到了831.39萬元，同比增長了129.76%，未來可期。
盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收復(fù)合增速有望達(dá)到60.3%，考慮到公司2022年底冠脈支架入集采且2023年公司神經(jīng)介入多款產(chǎn)品將步入收獲期，公司業(yè)績預(yù)計(jì)將迎來修復(fù)期。且可比公司大多為港股，因此相對(duì)估值中給予賽諾醫(yī)療流動(dòng)性溢價(jià)，給予賽諾醫(yī)療2024年9x PS，對(duì)應(yīng)股價(jià)11.88元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品研發(fā)失敗或注冊延遲的風(fēng)險(xiǎn)，重要原材料供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，新產(chǎn)品上市后無法形成有效銷售形成的減值風(fēng)險(xiǎn)，海外市場運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)等。
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