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Table_S事件：中順潔柔ummary]發(fā)布半年報(bào)，2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入46.85億元，同比增長(zhǎng)7.27%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.84億元，同比下降62.88%，扣非歸母
　　凈利潤(rùn)0.74億元，同比下降66.59%。公司單Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.25億元，同比增長(zhǎng)5.69%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-495萬(wàn)元，同比下降105%，扣非歸母凈
　　利潤(rùn)-819萬(wàn)元，同比下降109%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　上半年新興渠道取得較快增長(zhǎng)，產(chǎn)品與渠道調(diào)整效能有望逐步釋放。公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入46.85億元，同比增長(zhǎng)7.27%，單Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.25億元，同比增長(zhǎng)5.69%。公司上半年通過(guò)持續(xù)優(yōu)化品類結(jié)構(gòu)、渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整與精耕細(xì)作、加大重點(diǎn)品推廣等有力措施，推動(dòng)營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，高端、高毛利產(chǎn)品銷售持續(xù)提升。分產(chǎn)品看，上半年公司生活用紙、個(gè)人護(hù)理及其他分別實(shí)現(xiàn)收入46.2億元、0.61億元，分別同比+7.27%、+7.21%。分渠道看，上半年公司傳統(tǒng)模式（主要為經(jīng)銷商、連鎖賣場(chǎng)渠道）、非傳統(tǒng)模式（主要為電商、新零售）分別實(shí)現(xiàn)收入21.5億元、25.4億元，分別同比-1.12%、+19.59%。公司組建了專業(yè)的電商運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，加大在電商平臺(tái)的資源投入，目前已與市場(chǎng)主流知名平臺(tái)達(dá)成長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作；同時(shí)，積極強(qiáng)化新零售、O2O、內(nèi)容營(yíng)銷等新興業(yè)務(wù)的布局，大力發(fā)展直播，加大社區(qū)團(tuán)購(gòu)份額搶占；公司亦成立了專業(yè)的商消服務(wù)團(tuán)隊(duì)，以匹配不斷成長(zhǎng)的商用市場(chǎng)需求。針對(duì)現(xiàn)代KA渠道的市場(chǎng)變化，積極調(diào)整策略，注重提高資源投入的效率與效益。
　　Q2毛利率同比下降，環(huán)比提升，期間費(fèi)用率平穩(wěn)。1）毛利率方面，公司上半年實(shí)現(xiàn)毛利率28.43%，同比-4.5pct；單Q2實(shí)現(xiàn)毛利率29.2%，同比-3.8pct，環(huán)比+1.7pct。上半年受高價(jià)漿庫(kù)存及能源價(jià)格上漲影響，公司生產(chǎn)成本對(duì)比去年同期大幅上升，疊加市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈等因素，毛利率同比有所下降。2）期間費(fèi)用方面，公司上半年銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為20%、4.0%、2.6%、-0.35%，同比變化-0.01pct、-0.01pct、+0.16pct、-0.32pct。管理費(fèi)用率平穩(wěn)，一方面因?qū)嵤?022年股票期權(quán)與限制性股票激勵(lì)計(jì)劃》，股權(quán)激勵(lì)成本攤銷大幅增加，另一方面提效控費(fèi)下總體費(fèi)用率平穩(wěn)。財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降主要為匯兌損益減少所致。3）凈利潤(rùn)方面，公司上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.84億元，同比下降62.88%，凈利率為1.80%，同比-3.41pct；單Q2歸母凈利潤(rùn)-495萬(wàn)元，同比下降105%，凈利率為-0.19%，同比-3.99pct。4）運(yùn)營(yíng)方面，公司上半年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為7.7億元，同比增長(zhǎng)10.6%；投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-10億元，同比-308%，主要是購(gòu)買理財(cái)支付本金增加；籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額6億元，同比+1052%，主要為取得借款收到的現(xiàn)金增加。
　　下半年隨著高價(jià)庫(kù)存漿逐步消化，盈利有望逐步釋放。分季度看，公司歸母凈利潤(rùn)自2021年Q2起至2023年Q2同比持續(xù)下降。據(jù)百川盈孚，進(jìn)口闊葉漿、針葉漿價(jià)格自2020年底開始上漲，2023年3月底進(jìn)口闊葉漿、針葉漿價(jià)格開始下降。對(duì)比歷史漿價(jià)數(shù)據(jù)及公司毛利率變化情況，我們認(rèn)為公司成本對(duì)漿價(jià)約有一個(gè)季度左右滯后，2023年3月底起的進(jìn)口漿價(jià)格回落有望在下半年逐步反映在公司盈利端。
　　盈利預(yù)測(cè)：公司為國(guó)內(nèi)生活用紙領(lǐng)先企業(yè)，不斷強(qiáng)化高端高毛利等多元化產(chǎn)品占比，精準(zhǔn)品牌營(yíng)銷及布局線上線下多渠道，帶動(dòng)市場(chǎng)份額提升。發(fā)布激勵(lì)計(jì)劃彰顯發(fā)展信心，生活用紙龍頭成長(zhǎng)信心充足。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為4.75億元、5.62億元、6.68億元，分別同比增長(zhǎng)36%、18%、19%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)23年P(guān)E為28X。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)