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事件：公司7月13日發(fā)布半年度業(yè)績預(yù)告，2023年上半年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.80億元-1.02億元，同比下降55%-65%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.69-0.92億元，同比下降58.5%-68.8%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　高價(jià)漿庫存、市場競爭及股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響，公司盈利能力暫時(shí)承壓。公司7月13日發(fā)布半年度業(yè)績預(yù)告，2023年上半年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.80億元~1.02億元，同比下降55%-65%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.69-0.92億元，同比下降58.5%-68.8%。單Q2看，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-977萬元-1300萬元，同比下降110%-86%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤-1300萬元-976萬元，同比下降114%-90%。2023年上半年，受高價(jià)漿庫存及能源價(jià)格上漲影響，公司生產(chǎn)成本大幅上升，疊加市場競爭激烈等因素，毛利率同比有所下降。同時(shí)，因?qū)嵤?022年股票期權(quán)與限制性股票激勵(lì)計(jì)劃》，激勵(lì)成本攤銷大幅增加，以及公司加大研發(fā)投入，導(dǎo)致公司23年半年度實(shí)現(xiàn)的歸屬于母公司股東的凈利潤同比下降。
　　下半年隨著高價(jià)庫存漿逐步消化，盈利有望逐步釋放。分季度看，公司歸母凈利潤自2021年Q2起至2023年Q2同比持續(xù)下降。據(jù)百川盈孚，進(jìn)口闊葉漿、針葉漿價(jià)格自2020年底開始上漲，2023年3月底進(jìn)口闊葉漿、針葉漿價(jià)格開始下降。對比歷史漿價(jià)數(shù)據(jù)及公司毛利率變化情況，我們認(rèn)為公司成本對漿價(jià)約有一個(gè)季度左右滯后，2023年3月底起的進(jìn)口漿價(jià)格回落有望在下半年逐步反映在公司盈利端。
　　盈利預(yù)測：公司為國內(nèi)生活用紙領(lǐng)先企業(yè)，不斷強(qiáng)化高端高毛利等多元化產(chǎn)品占比，精準(zhǔn)品牌營銷及布局線上線下多渠道，帶動(dòng)市場份額提升。發(fā)布激勵(lì)計(jì)劃彰顯發(fā)展信心，生活用紙龍頭成長信心充足。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤分別為5.81億元、7.09億元、8.22億元，分別同比增長66%、22%、16%，目前股價(jià)對應(yīng)23年P(guān)E為24X。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)