>> 西南證券-中順潔柔(002511)終端需求穩(wěn)步修復(fù)，盈利彈性可期-230421
| 上傳日期： |
2023/4/21 |
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| 1099KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡欣,趙蘭亭 |
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業(yè)績摘要：公司發(fā)布年報。2022年公司實現(xiàn)營收85.7億元（-6.3%）；實現(xiàn)歸母凈利潤3.5億元（-39.8%）；實現(xiàn)扣非凈利潤3.2億元（-43.6%）。單季度來看，2022Q4公司實現(xiàn)營收24.6億元（-14.6%）；實現(xiàn)歸母凈利潤0.8億元（-21.9%）；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤0.7億元（-23.9%）。2023Q1公司實現(xiàn)營收20.6億元（+9.4%）；實現(xiàn)歸母凈利潤0.9億元（-32.9%）；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤0.8億元（-35.5%）。2022年公司著力調(diào)整渠道及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，收入增長暫時承壓，2023Q1恢復(fù)增長，盈利彈性有望逐步顯現(xiàn)。
原材料成本下行，23年盈利修復(fù)可期。2022年公司整體毛利率為32%，同比-4pp；2022Q4毛利率為30.6%，同比-0.9pp。分產(chǎn)品看，2022年生活用紙/個人護理產(chǎn)品毛利率分別為32.3%（-4.7pp）/50.5%（+9.8pp）。生活用紙毛利率整體承壓，主要由于2022年木漿價格大幅上漲，而終端需求偏弱，提價難度較大。費用率方面，2022年公司總費用率為26.8%，同比-0.9pp，銷售費用率/管理費用率/財務(wù)費用率/研發(fā)費用率分別為20.4%/4.3%/-0.4%/2.4%，同比-1.3pp/+0.6pp/-0.3pp/+0.1pp。綜合來看，公司凈利率為4.1%，同比-2.3pp。22Q4凈利率為3.1%，同比-0.3pp。一季度來看，2023Q1公司毛利率為27.5%，同比-5.4pp；凈利率為4.3%，同比-2.7pp。一季度以來木漿價格高位快速回落，預(yù)計伴隨木漿高價庫存消化，終端需求回暖，公司盈利能力有望修復(fù)。
產(chǎn)品矩陣豐富，高毛利產(chǎn)品銷售占比有望繼續(xù)提升。分產(chǎn)品看，2022年生活用紙營收83.5億元（同比-3.6%），營收占比94.6%；個人護理營收5070.3萬元（同比-34.1%），營收占比0.8%。公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，打造生活用紙、護理用品、健康精品三大產(chǎn)品矩陣，已經(jīng)拓展了衛(wèi)生巾、潔面巾、濕廁紙等新品，未來公司將高毛利的非傳統(tǒng)干巾定位未來重點發(fā)展的戰(zhàn)略品類，加大錦鯉、Face、Lotion等高毛利產(chǎn)品推廣，驅(qū)動銷售份額持續(xù)增長。
渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整，海外市場業(yè)績增長。分地區(qū)看，2022年內(nèi)銷收入83.6億元（-6.5%），營收占比97.6%。分渠道看，經(jīng)銷、KA、商銷等傳統(tǒng)模式收入40.8億元（-7.1%），營收占比47.6%；電商、新零售等非傳統(tǒng)模式收入43.2億元（-0.5%），營收占比50.4%。公司積極主動進行渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化，調(diào)整部分低效渠道和市場，加大線上渠道資源投放力度。2023年渠道調(diào)整效果有望逐步顯現(xiàn)，隨著消費需求回暖，各渠道有望恢復(fù)穩(wěn)健增長。2022年公司外銷營收2億元（+2.67%），營收占比2.4%。公司積極拓展東南亞、東北亞、大洋洲、北美等海外市場，境外業(yè)績增長。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2023-2025年EPS分別為0.42元、0.53元、0.62元，對應(yīng)PE分別為28倍、22倍、19倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格大幅波動的風(fēng)險；紙價出現(xiàn)大幅波動的風(fēng)險；新產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險；匯率波動風(fēng)險。
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