久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

事件：公司發(fā)布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)。公司2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入85.7億元，同比-6.34%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.5億元，同比-39.77%；扣非后歸母凈利潤3.2億元，同比-43.58%；分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.84/24.83/17.46/24.56億元，同比分別-10.36%/+15.74%/-13.86%/-14.58%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.33/0.94/0.47/0.75億元，同比分別-50.82%/-30.69%/-39.34%/-21.94%。2023Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.61億元，同比+9.35%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.89億元，同比-32.93%；扣非后歸母凈利潤0.82億元，同比-35.51%。
　　行業(yè)壓力下2022年生活用紙業(yè)務(wù)韌性較強(qiáng)，2023Q1修復(fù)明顯。2022年受國內(nèi)消費(fèi)環(huán)境偏弱、公司產(chǎn)品提價(jià)使銷售產(chǎn)生短期波動(dòng)、品類及渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素影響，公司營業(yè)收入小幅下滑。分品類看，2022年1）核心品類生活用紙實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入83.5億元，同比-3.56%，體現(xiàn)出較強(qiáng)韌性；2）個(gè)人護(hù)理業(yè)務(wù)處于調(diào)整期，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5070.3萬元，同比-34.12%。分銷售模式看，1）傳統(tǒng)模式（包括GT、KA）實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入40.78億元，同比-7.13%，占總收入的47.59%；2）非傳統(tǒng)模式（包括EC、AFH、RC等）實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入43.23億元，同比-0.49%，占總收入的47.48%。2023Q1隨著國內(nèi)消費(fèi)環(huán)境逐步修復(fù)及公司前期調(diào)整影響逐漸消除，公司收入修復(fù)情況較好。
　　盈利能力逐步修復(fù)，漿價(jià)下行下23Q2利潤水平有望大幅改善。2022年公司盈利能力受漿價(jià)高位影響而承壓，毛利率同比-3.96pp至31.96%；銷售凈利率同比-2.28pp至4.07%。期間費(fèi)用率較為穩(wěn)定，同比-0.93pp至26.75%；其中，銷售費(fèi)用率-1.3pp至20.41%;管理費(fèi)用率同比+0.68pp至6.72%;研發(fā)費(fèi)用率同比+0.06pp至2.38%。分季度來看，2022Q1-2023Q1公司毛利率分別為32.8%、33.02%、31.47%、30.57%、27.46%；銷售凈利率分別為7.07%、3.79%、2.66%、3.04%、4.33%。2022Q4起公司盈利能力已呈現(xiàn)出改善趨勢。原材料方面，春節(jié)后漿價(jià)加速下行，考慮公司原材料庫存，我們預(yù)計(jì)23Q2起凈利潤率將取得較為明顯的提升。
　　現(xiàn)金流及運(yùn)營效率表現(xiàn)健康?，F(xiàn)金流方面，公司22年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流3.92億元，同比-70.32%；經(jīng)營現(xiàn)金流/經(jīng)營活動(dòng)凈收益比值為105.01%；銷售現(xiàn)金流/營業(yè)收入同比+1.12pp至100.77%。運(yùn)營效率方面，22年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)104.31天，同比上升8.25天；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)47.51天，同比上升3.66天。
　　持續(xù)發(fā)力非傳統(tǒng)干巾品類、深化高端化路線，奠定中長期成長基礎(chǔ)。22年公司進(jìn)一步優(yōu)化戰(zhàn)略打法，進(jìn)一步強(qiáng)化傳統(tǒng)紙巾、護(hù)理用品、健康精品的統(tǒng)籌管理，將高端、高毛利的非傳統(tǒng)干巾定義為未來重點(diǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略品類。整合資源加大對油畫、Lotion、廚房紙巾、濕巾濕廁紙、潔面巾、朵蕾蜜衛(wèi)生巾、一次性用品等高端、高毛利系列產(chǎn)品的推廣，驅(qū)動(dòng)高端、高毛利產(chǎn)品銷售份額持續(xù)增長，穩(wěn)步提升公司產(chǎn)品毛利率與盈利能力。為更好適配發(fā)力非傳統(tǒng)干巾品類、高端化的戰(zhàn)略，公司22年在組織架構(gòu)、產(chǎn)品研發(fā)、營銷推廣上均進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整，為中長期成長打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　投資建議：收入端看，隨著國內(nèi)消費(fèi)環(huán)境修復(fù)及公司產(chǎn)品、渠道調(diào)整基本結(jié)束，我們預(yù)計(jì)公司收入將重回穩(wěn)健增長；利潤端看，23年來原材料成本大幅下行，利潤彈性有望充分釋放。我們預(yù)期公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)收入97.0、108.9、121.1億元，同增13.2%、12.3%、11.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.06、9.25、10.39億元（漿價(jià)成本快速回落，上調(diào)盈利預(yù)測，前次2023-2024年盈利預(yù)測為5.99、8.06億元），同增130.4%、14.8%、12.3%，EPS為0.60、0.69、0.78元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。