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事件：中順潔柔發(fā)布2022年業(yè)績(jī)快報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入85.70億元，同比下降6.34%；歸母凈利潤(rùn)3.52億元，同比下降39.43%；扣非后歸母凈利潤(rùn)3.22億元，同比下降43.24%。其中2022Q4當(dāng)季公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.56億元，同比下降14.58%；歸母凈利潤(rùn)0.77億元，同比下降19.86%；扣非后歸母凈利潤(rùn)0.72億元，同比下降21.83%。
　　產(chǎn)品、渠道持續(xù)優(yōu)化，22Q4營(yíng)收環(huán)比增速靚麗
　　2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入85.70億元，同比下降6.34%；其中，2022Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.56億元，同比下降14.58%，環(huán)比增長(zhǎng)40.62%。22Q4公司營(yíng)收有所下滑，主要系國(guó)內(nèi)部分地區(qū)受疫情管控影響，疊加公司產(chǎn)品提價(jià)策略及渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整，短期內(nèi)銷售受到一定影響。1）公司對(duì)渠道進(jìn)行精耕細(xì)作，淘汰部分虧損、現(xiàn)金流不佳的KA通路。2）公司加大提價(jià)幅度以覆蓋原材料漲幅，對(duì)價(jià)格較敏感的線上渠道收入階段性下滑。3）公司持續(xù)優(yōu)化品類結(jié)構(gòu)，提升高端、高毛利產(chǎn)品份額，主動(dòng)放棄部分低價(jià)產(chǎn)品，并持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新與品牌升級(jí)，加大油畫、Face、Lotion等高端系列的終端推廣。此外，公司積極拓展產(chǎn)品矩陣，針對(duì)需求精準(zhǔn)開發(fā)酒精濕巾、衛(wèi)生濕巾、潔面巾、壓縮毛巾、一次性浴巾、漱口水、口罩等非傳統(tǒng)干巾產(chǎn)品。公司優(yōu)化品類結(jié)構(gòu)、調(diào)整渠道結(jié)構(gòu)措施成效漸顯，22Q4營(yíng)收環(huán)比快速增長(zhǎng)。23年疫情管控政策優(yōu)化，需求有望逐步回暖，公司營(yíng)收有望持續(xù)修復(fù)。
　　22Q4盈利能力環(huán)比提升，漿價(jià)下行有望釋放盈利彈性
　　2022年公司歸母凈利率為4.11%，同比下降2.24pct；其中，22Q4公司歸母凈利率為3.15%，同比下降0.21pct，環(huán)比增長(zhǎng)0.47pct。22Q3-4漿價(jià)仍處于高位，公司22Q4歸母凈利率實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)，我們分析主要系公司通過(guò)產(chǎn)品提價(jià)、優(yōu)化品類結(jié)構(gòu)、調(diào)整渠道結(jié)構(gòu)以及降本增效等措施積極應(yīng)對(duì)，使毛利水平保持競(jìng)爭(zhēng)力。伴隨Arauco156萬(wàn)噸、UPM210萬(wàn)噸闊葉漿產(chǎn)能預(yù)計(jì)于2023Q1陸續(xù)投放，全球商品漿供應(yīng)緊張局勢(shì)有望緩解，漿價(jià)有望逐步下行。截至2023年2月末，部分漿廠闊葉漿報(bào)價(jià)下調(diào)至730美元/噸，漿價(jià)逐步進(jìn)入下行通道，公司盈利有望逐季改善。
　　投資建議：公司作為生活用紙龍頭，不斷優(yōu)化產(chǎn)品、渠道結(jié)構(gòu)，股權(quán)激勵(lì)進(jìn)一步激發(fā)組織活力，漿價(jià)下行有望釋放盈利彈性。我們預(yù)計(jì)中順潔柔2022-2024年?duì)I業(yè)收入為85.70、101.27、111.75億元，同比增長(zhǎng)-6.34%、18.17%、10.35%；歸母凈利潤(rùn)為3.52、6.52、8.89億元，同比增長(zhǎng)-39.42%、85.22%、36.34%，對(duì)應(yīng)PE為46.9x、25.3x、18.6x，維持買入-A的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格下降不及預(yù)期與波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料產(chǎn)能投放不及預(yù)期；需求修復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。