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投資要點(diǎn)
　　事件：公司披露2022年業(yè)績(jī)快報(bào)。公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收85.70億元，同比下降6.34%。公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.52億元，同比下降39.43%；扣非后歸母凈利潤(rùn)3.22億元，同比下降43.24%。
　　 Q4業(yè)績(jī)?nèi)杂谐袎?，盈利能力環(huán)比小幅回升。22年收入端承壓主要受：1）疫情封控下部分使用場(chǎng)景缺失，整體需求偏弱；2）產(chǎn)品提價(jià)對(duì)需求造成短期影響；3）公司渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化影響短期收入。分季度來(lái)看，公司22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.56億元，同比下降14.6%，環(huán)比增長(zhǎng)40.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.77億元，同比下降19.9%，環(huán)比增長(zhǎng)65.3%。盈利能力方面，國(guó)際原材料、包材及能源價(jià)格上漲導(dǎo)致生產(chǎn)成本上升，疊加消費(fèi)市場(chǎng)疲軟不振、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈等原因，毛利率同比有所下降。公司管理層為確保盈利能力及推進(jìn)產(chǎn)品高端化發(fā)展，通過(guò)對(duì)渠道改進(jìn)、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等措施提升高毛利產(chǎn)品的銷(xiāo)售占比，從而緩解成本壓力并保持有競(jìng)爭(zhēng)力的毛利水平。22Q4歸母凈利潤(rùn)率環(huán)比+0.5pp至3.2%，盈利能力初步改善。
　　看好23年生活用紙成本下行釋放利潤(rùn)彈性。展望23年，從產(chǎn)品端來(lái)看，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)并全力發(fā)展中高端產(chǎn)品，提升高端產(chǎn)品對(duì)營(yíng)收的貢獻(xiàn)占比；從需求端來(lái)看，防疫管控放開(kāi)后生活用紙的使用場(chǎng)景或?qū)⑿迯?fù)，同時(shí)伴隨消費(fèi)者更加看重品牌產(chǎn)品對(duì)生活品質(zhì)的提升，生活用紙等品類(lèi)的出貨量有望上漲。從成本端來(lái)看，提價(jià)沖擊將逐步緩解，海外芬蘭UPM和智利Arauco兩大紙漿廠新增366萬(wàn)噸產(chǎn)能陸續(xù)落地；2月Arauco明星闊葉漿外盤(pán)報(bào)價(jià)下調(diào)95美元/噸至750美元/噸；截至2月27日，闊葉漿/針葉漿價(jià)格分別為5786.4/7038.4元/噸，較22年高點(diǎn)分別下降7.7%/15.2%，同時(shí)紙漿庫(kù)存約為90天，成本下行將逐步反映至利潤(rùn)端。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮成本下行及需求修復(fù)維持此前盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)2023-2024年歸母凈利潤(rùn)8.1、10.0億元，對(duì)應(yīng)PE20、17X，23年漿價(jià)中樞有望下行釋放利潤(rùn)彈性，加速非傳統(tǒng)干巾品類(lèi)發(fā)展打造第二增長(zhǎng)曲線，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求承壓，原材料價(jià)格上漲，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。