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公司發(fā)布2022年業(yè)績(jī)快報(bào)，公告顯示，公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入85.70億元，同比下滑6.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.52億元，同比下滑39.4%；其中單Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入24.56億元，同比下滑14.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.77億元，同比下滑19.9%。
　　Q4收入承壓主因提價(jià)、疫情以及渠道優(yōu)化。公司Q4收入端延續(xù)Q3下滑態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)主因①受漿價(jià)長(zhǎng)期高位影響，公司主動(dòng)提高產(chǎn)品出廠均價(jià)，收縮折扣力度，Q3逐步完成，因而Q4損失了部分市場(chǎng)份額；②受22Q4疫情從反復(fù)到防控優(yōu)化，物流受阻，線上作為主力渠道承壓；③由于疫情期間KA渠道持續(xù)承壓，部分KA客戶回款風(fēng)險(xiǎn)逐步顯現(xiàn)，公司風(fēng)控意識(shí)較強(qiáng)，主動(dòng)進(jìn)行退出及結(jié)構(gòu)優(yōu)化，因此造成收入的階段性波動(dòng)。展望23年，隨著疫后復(fù)蘇，公司渠道調(diào)整到位，低基數(shù)下公司收入端有望實(shí)現(xiàn)亮眼增長(zhǎng)。
　　Q4利潤(rùn)率環(huán)比改善，提價(jià)及結(jié)構(gòu)優(yōu)化消化部分成本壓力。公司Q4歸母凈利率環(huán)比提升0.47pct，盈利能力底部改善，主因公司提價(jià)，及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高毛利率產(chǎn)品收入占比提升，以此對(duì)沖部分成本壓力。23年漿價(jià)步入下行通道是大概率事件，公司成本結(jié)構(gòu)中木漿成本占比較高，有望貢獻(xiàn)明顯利潤(rùn)彈性，考慮到公司當(dāng)前仍有部分高價(jià)漿庫(kù)存，漿價(jià)雖已出現(xiàn)下滑，但預(yù)計(jì)利潤(rùn)率將在Q2末至Q3迎來(lái)明顯向上拐點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：公司于12月20日晚公告推出新一輪股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，一方面預(yù)計(jì)當(dāng)前管理層基本穩(wěn)定，另一方面將進(jìn)一步綁定新管理層，激發(fā)組織活力，為公司長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展奠基。我們預(yù)計(jì)公司22-24年?duì)I業(yè)總收入為85.70/100.55/110.68億元，分別同比-6%/17%/10%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為3.52/6.05/8.28億元，分別同比-39%/72%/37%，28日股價(jià)對(duì)應(yīng)23年P(guān)E為28X，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。