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業(yè)績簡評(píng)
　　 2023年4月19日公司發(fā)布22年報(bào)&1Q23季報(bào)，22年公司實(shí)現(xiàn)營:收85.7億元，同比-6.3%;歸母凈利潤3.50億元，同比-39.8%。其中40實(shí)現(xiàn)營收24.6億元，同比-14.6%:實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.75億元，同比-21.9%。10實(shí)現(xiàn)營收20.6億元，同比+9.35%，歸母凈利0.89億元，同比-32.9%
　　經(jīng)營分析
　　提價(jià)&榘道調(diào)整導(dǎo)致短期收入增速承壓,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。1)分品類角度，22A生活用紙/個(gè)人護(hù)理營收83.5/0.51億元，同比-3.6%/-34.1%,公司積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu):主動(dòng)降低卷紙、軟抽等低毛利產(chǎn)品比例，重點(diǎn)主推錦鯉油畫等中高端產(chǎn)品以及非卷紙系列,其中錦鯉系列同比+70%。2)分渠道角度, RC新零售+超50%，商銷.同比+30%，GT經(jīng)銷商小幅增長，KA有所下滑，EC電商渠道小幅下滑，公司積極進(jìn)行渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化，調(diào)整部分低效渠道和市場，
　　漿價(jià)威本高企導(dǎo)致短期盈利承壓，飄極控費(fèi)提效。22A毛利率31.96%(同比- -3.96pct),其中40毛利率30.57% (同/環(huán)比-0.92/-0.9pct) ,11月起單月用漿成本達(dá)到最高。22A凈利率4.07% (同.比-2.3pct)，銷售/管理&研發(fā)費(fèi)用率分別為20.4%/6.7%，同比-1.3/+0.68pct，廣告宣傳/促銷投放力度邊際有所收窄。
　　1023收入穗健修復(fù),看好2H起消費(fèi)復(fù)蘇下產(chǎn)品升級(jí)、盈利彈性兌,現(xiàn)。10毛利率27.5% (同/環(huán)比- 5/-3.1pct)，銷售/管理&研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-1.0/-0.78/-0.07pct,凈利率4.33% (同比-2.75pct)。3月起公司用漿成本已進(jìn)入下行通道,伴隨海外漿廠投放落地，5月外盤闊葉漿報(bào)價(jià)下調(diào)至580美金/噸，較高點(diǎn)下行幅度達(dá)30%，預(yù)計(jì)2H起盈利彈性釋放可期。
　　股權(quán)漱勵(lì)落地提振成長信心,品牌升級(jí)、拓品奏看好紙巾龍頭蛻變成長。新管理層上任后持續(xù)推進(jìn)油畫系列等高端化產(chǎn)品升級(jí),優(yōu)化價(jià)格帶，同時(shí)積極探索性價(jià)比市場成長機(jī)遇:非傳統(tǒng)干巾領(lǐng)域，積極開拓酒精濕巾、棉柔巾、衛(wèi)生巾等產(chǎn)品矩陣，為第二成長曲線打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，股權(quán)激勵(lì)落地看好內(nèi)部管理體系的理順。
　　盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)
　　我們看好公司品牌運(yùn)營力及中長期拓品類戰(zhàn)略的推進(jìn),預(yù)計(jì)23-25年公司歸母凈利分別為8、9.3、10.7億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為20、17、15倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　下游消費(fèi)需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn):市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn):銷售費(fèi)用率控制不力的風(fēng)險(xiǎn);新產(chǎn)品銷售低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。