>> 招商證券-中順潔柔(002511)Q1收入穩(wěn)增，成本壓力緩解利潤彈性釋放可期-230421
| 上傳日期： |
2023/4/23 |
大?。?/td>
| 291KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
趙中平,王鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
事件：公司發(fā)布2022年度及2023年Q1報告，2022年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入86.7億元，同比下降6.34%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.5億元，同比減少39.77%；其中，單Q4公司實現(xiàn)營業(yè)總收入24.56億元，同比減少14.58%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.75億元，同比減少21.94%。2023年Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入20.61億元，同比增加9.35%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.89億元，同比減少32.93%。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，生活用紙主業(yè)23Q1恢復(fù)良性增長。分行業(yè)看，公司22年生活用紙行業(yè)實現(xiàn)營收83.5億元，同比下降4%，占總收入比例97%左右，個人護理用品行業(yè)實現(xiàn)營收0.5億元，同比下降34%。公司一方面繼續(xù)提升高端高毛利產(chǎn)品收入占比，錦鯉、油畫等系預(yù)計增速亮眼，另一方面進(jìn)一步明確副品牌“太陽”定位，通過優(yōu)選原材料，極致性價比，主打年輕化和下沉市場，有望進(jìn)一步提升公司下沉市場份額。
KA渠道短暫承壓，新興渠道高增趨持續(xù)可期。分銷售模式看，公司22年傳統(tǒng)銷售模式和非傳統(tǒng)銷售模式實現(xiàn)營收41/43億元，分別同比下降7%/0.49%，傳統(tǒng)渠道下滑較多預(yù)計主因公司進(jìn)行渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化，調(diào)整部分低效渠道和市場，主動收縮有回款風(fēng)險的KA渠道，Q1預(yù)計仍有壓力，非傳統(tǒng)渠道略微下滑預(yù)計與公司成本壓力下提價導(dǎo)致價格敏感型渠道短暫承壓，預(yù)計23Q1已迎來明顯改善。
原材料價格上漲致公司盈利承壓，23年成本壓力釋放下利潤彈性可期。公司22年毛利率32.0%，同比下降4pcts，22年Q4毛利率30.6%，23年Q1毛利率為27.5%，同比下降5pcts，環(huán)比亦有所下滑，預(yù)計與消耗高價原材料存貨有關(guān)。公司控費效果良好，22年全年銷售/管理/研發(fā)費用率分別為20.4%/4.3%/2.4%，22年及23Q1銷售費用率均同比下降1pcts。綜上所述，公司22年和23年Q1分別實現(xiàn)歸母凈利率3.0%/4.3%，環(huán)比保持改善趨勢，成本壓力高點Q1已過，根據(jù)當(dāng)前成本走勢測算，后續(xù)利潤率有望保持逐季改善趨勢。
盈利預(yù)測及投資建議：我們預(yù)計公司23-25年實現(xiàn)歸母凈利潤6.75/9.19/9.92億元，同比增長93%/36%/8%，21日股價對應(yīng)23年P(guān)E為23X，維持“強烈投資”投資評級。
風(fēng)險提示：原材料價格大幅波動風(fēng)險、市場競爭加劇的風(fēng)險、需求不及預(yù)期風(fēng)險。
|
|
