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出欄均重低位、大體重豬短缺推升短期豬價(jià)
　　我們判斷，7月中下旬以來的豬價(jià)上漲，與出欄生豬均重處于近年同期低位，以及大體重豬緊缺直接相關(guān)。根據(jù)涌益咨詢數(shù)據(jù)，2023年8月1日，出欄生豬均重達(dá)到年內(nèi)最低點(diǎn)120.06公斤，連續(xù)12周下降，較2018-2022年同期變化，2018（4.5%）、2019（2.4%）、2020（-5.0%）、2021（-6.8%）、2022（-5.0%）；根據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，2023年7月21日，16省份生豬宰后均重達(dá)到年內(nèi)最低點(diǎn)91.08公斤，較2018-2022年同期變化，2018（9.5%）、2019（7.4%）、2020（-1.5%）、2021（-1.3%）、2022（0.2%）。175公斤與標(biāo)豬出欄價(jià)差分別于2021年9月27日、2022年8月19日出現(xiàn)拐點(diǎn)，今年7月21日拐點(diǎn)再現(xiàn)，目前全國(guó)175公斤大體重豬較標(biāo)豬仍溢價(jià)0.35元/斤。
　　行業(yè)集中度持續(xù)提升，上市豬企擴(kuò)張已放緩
　　我國(guó)生豬養(yǎng)殖行業(yè)規(guī)?；潭炔粩嗵嵘奈覈?guó)養(yǎng)豬場(chǎng)（戶）數(shù)量變化看，增速最快的是年出欄5萬頭以上養(yǎng)豬場(chǎng)數(shù)量，年出欄3000-49,999頭的養(yǎng)豬場(chǎng)增速次之，年出欄1-99頭的養(yǎng)豬場(chǎng)數(shù)量持續(xù)下降。從生豬飼養(yǎng)規(guī)模比重變化看，年出欄1-49頭生豬飼養(yǎng)規(guī)模占比從2012年31.9%降至2021年9.7%，年出欄500頭以上生豬飼養(yǎng)規(guī)模占比從2012年38.5%上升至2021年62%，年出欄3000頭以上生豬飼養(yǎng)規(guī)模占比從2012年17.5%上升至2021年38.7%，年出欄1萬頭以上生豬飼養(yǎng)規(guī)模占比從2012年8.1%上升至2021年22.7%，年出欄5萬頭以上生豬飼養(yǎng)規(guī)模占比從2012年1.4%上升至2021年9.7%。
　　上市豬企擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度放緩。2022年末，主要上市豬企在建工程余額同比下降14.4%，是自2018年以來首次下降；2023年1季末，主要上市豬企的固定資產(chǎn)余額、在建工程余額均與2022年末基本持平，不排除會(huì)進(jìn)一步下行。值得一提的是，上市豬企生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)尚未滿產(chǎn)，2024年出欄量有提升空間。
　　行業(yè)自2022年12月起再次去產(chǎn)能，去化時(shí)間仍需積累
　　自2022年12月開始，生豬養(yǎng)殖行業(yè)再次去產(chǎn)能。2022年12月-2023年7月，統(tǒng)計(jì)局、農(nóng)業(yè)部統(tǒng)計(jì)的能繁母豬存欄量累計(jì)降幅2.7%，上海鋼聯(lián)規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)能繁母豬存欄量累計(jì)降幅0.48%，上海鋼聯(lián)中小散戶能繁母豬存欄量累計(jì)降幅12.56%，涌益咨詢能繁母豬存欄量累計(jì)降幅8.07%。7月中下旬以來，隨著生豬價(jià)格上漲，淘汰母豬、仔豬價(jià)格、二元母豬價(jià)格雖出現(xiàn)回升，但仍處于相對(duì)低位，補(bǔ)欄積極性仍然低迷。我們將豬糧比劃分為，5.5-6.0、5.0-5.5、低于5.0以供參考，在過去四輪下行周期，每輪周期的虧損時(shí)長(zhǎng)與虧損深度、疫情直接相關(guān)。2022年10月至今，豬糧比5.0-5.5共21周，豬糧比低于5.0僅7周，本輪下行周期的產(chǎn)能出清時(shí)間將取決于疫情和深度虧損的時(shí)間，目前看，去化時(shí)間仍需積累。
　　生豬養(yǎng)殖行業(yè)去化趨勢(shì)難改，繼續(xù)推薦生豬養(yǎng)殖板塊
　　我們判斷，7月中下旬以來的豬價(jià)上漲，與出欄生豬均重處于近年同期低位，以及大體重豬緊缺直接相關(guān)，生豬養(yǎng)殖行業(yè)去產(chǎn)能大趨勢(shì)難改：①7月中下旬以來，隨著生豬價(jià)格上漲，淘汰母豬、仔豬價(jià)格、二元母豬價(jià)格雖出現(xiàn)回升，但仍處于相對(duì)低位，補(bǔ)欄積極性仍然低迷；②農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，2023年2-6月新生仔豬數(shù)環(huán)比上升，對(duì)應(yīng)7-11月生豬出欄量逐月提升；③據(jù)中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)李希榮披露，中國(guó)生豬近期產(chǎn)能逾7億頭，加上在建和閑置生豬產(chǎn)能逾10億頭；從上市公司角度看，2023年上市豬企生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)尚未滿產(chǎn)，2024年出欄量仍有提升空間，豬價(jià)低迷有望刺激產(chǎn)能進(jìn)一步出清；④隨著生豬養(yǎng)殖行業(yè)陷入虧損，豬價(jià)反轉(zhuǎn)時(shí)間不明朗，且資產(chǎn)負(fù)債率上升，資金壓力逐漸增大，上市豬企擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度放緩，部分上市豬企已明確表示，2023-2024年基本不會(huì)有生豬業(yè)務(wù)相關(guān)的資本開支，甚至有上市豬企表示，后期擴(kuò)張只考慮并購(gòu)產(chǎn)業(yè)現(xiàn)有生豬產(chǎn)能，不再考慮新建產(chǎn)能。
　　根據(jù)2023年生豬出欄量，估計(jì)溫氏頭均市值3242元、牧原3139元、唐人神2571、新希望2775、天康生物1933元、中糧家佳康1933元。一、二線龍頭豬企估值均處歷史底部，估值已先于基本面調(diào)整到位，繼續(xù)推薦生豬養(yǎng)殖板塊。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫情；豬價(jià)反轉(zhuǎn)晚于預(yù)期。