>> 長(zhǎng)江證券-如何理解鮑威爾在全球央行年會(huì)上的發(fā)言：通脹的舊瓶與新酒-230826
| 上傳日期： |
2023/8/26 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
長(zhǎng)江證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
于博 |
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事件描述
北京時(shí)間2023年8月25日，在杰克遜霍爾全球央行年會(huì)上美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾發(fā)表主題為《通貨膨脹：進(jìn)展與未來之路》的演講。
事件評(píng)論
通脹仍是核心論題，2%的目標(biāo)未變。作為當(dāng)前影響美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的關(guān)鍵因素，本次演講的主題再度回到通脹及其進(jìn)展當(dāng)中。在演講開篇，鮑威爾便明確指出三個(gè)關(guān)鍵結(jié)論：一是當(dāng)前通脹雖然已經(jīng)從高點(diǎn)回落但仍然偏高，二是再度強(qiáng)調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)將通脹降低至2%的目標(biāo)沒有改變，三是直接點(diǎn)出美聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)備在適當(dāng)?shù)那闆r下進(jìn)一步加息，并將利率維持高位直至實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，為整個(gè)發(fā)言定下了相對(duì)鷹派的基調(diào)。
拆解三大核心通脹，非住房服務(wù)是關(guān)鍵。鮑威爾再次沿用2022年11月底在布魯金斯學(xué)會(huì)講話中對(duì)核心PCE進(jìn)行的拆分，詳細(xì)分析了三大組成部分——核心商品、住房服務(wù)及非住房服務(wù)通脹變化的原因及未來走勢(shì)，認(rèn)為：1）核心商品通脹已有改善，2）租金增長(zhǎng)放緩“正在醞釀中”，3）由于工資構(gòu)成了提供非住房服務(wù)的最大成本，而就業(yè)市場(chǎng)仍然偏緊，因此非住房服務(wù)通脹下行趨勢(shì)尚未明確。因此，如果要使通脹回落至2%，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)還需要限制性的貨幣政策發(fā)揮更多作用，使得經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在一段時(shí)期內(nèi)低于趨勢(shì)水平，以及勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)一定程度的疲軟。
未來不確定性增加，再通脹風(fēng)險(xiǎn)難以忽視。盡管鮑威爾預(yù)計(jì)高利率將會(huì)使得經(jīng)濟(jì)活動(dòng)增長(zhǎng)放緩、勞動(dòng)力供需有望再平衡，但由于高利率對(duì)經(jīng)濟(jì)和通脹的滯后影響時(shí)間難以確定，貨幣政策約束的精確水平始終存在不確定性。尤其是觀察到近期美國(guó)消費(fèi)強(qiáng)勁、房地產(chǎn)行業(yè)重新反彈、勞動(dòng)力需求持續(xù)過剩等線索，鮑威爾在發(fā)言中也提出了經(jīng)濟(jì)不會(huì)如期降溫的可能性，以及由此帶來的再通脹問題，并表示美聯(lián)儲(chǔ)也正在持續(xù)關(guān)注這種風(fēng)險(xiǎn)。因此，美聯(lián)儲(chǔ)將謹(jǐn)慎地決定是否再次加息，并在通脹持續(xù)放緩之前采取限制性政策。
加息預(yù)期重新走高，資產(chǎn)價(jià)格短期偏空。鮑威爾鷹派發(fā)言后，10年期美債收益率上行至4.28%，美元指數(shù)由跌轉(zhuǎn)漲，美股由漲轉(zhuǎn)跌，期貨市場(chǎng)對(duì)于11月加息的預(yù)期也從一周前的33%上升至48%。但隨后美國(guó)費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)主席哈克以及克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)主席梅斯特均重申目前不認(rèn)為需要進(jìn)一步加息，強(qiáng)調(diào)9月是否加息將取決于未來的數(shù)據(jù)（包括7月PCE、8月非農(nóng)及8月CPI數(shù)據(jù)），指向當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部仍未對(duì)加息形成一致判斷。因此，我們預(yù)計(jì)，1）如果非農(nóng)薪資通脹沒有進(jìn)一步上漲、8月核心CPI尤其是非住房服務(wù)通脹壓力沒有再度上行，美聯(lián)儲(chǔ)在9月FOMC上選擇謹(jǐn)慎觀察、不加息的概率較大，11、12月份是否加息仍然取決于核心通脹下行的斜率；考慮到當(dāng)前美國(guó)就業(yè)仍有韌性，年內(nèi)幾無可能開啟降息；2）流動(dòng)性收緊美股或?qū)⒊掷m(xù)承壓；3）10Y美債收益率受貨幣政策立場(chǎng)偏鷹、短期供給增加影響仍有小幅上行的風(fēng)險(xiǎn)；4）在美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面相對(duì)偏強(qiáng)、利率水平偏高的背景下，美元或仍維持強(qiáng)勢(shì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
美國(guó)通脹存在超預(yù)期的可能性。
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