>> 安信證券-青島啤酒(600600)高端化加速，成本壓力緩解-230828
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
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| 713KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙國防，邢樂涵 |
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事件：公司披露2023半年報。23H1營收215.92億元、同增12.03%，歸母凈利34.26億元，同增20.11%，扣非歸母凈利潤32.3億元，同比增長24.6%；23Q1營收108.9億元、同增8.16%，歸母凈利19.74億元，同增14.40%。
銷量環(huán)比Q1增速放緩，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升顯著。23H1公司啤酒銷量502萬千升，同增6.4%，23Q2銷量266萬千升，同增2.7%，銷量環(huán)比23Q1放緩。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，23H1青島主品牌/其他品牌銷量281.2/221.1萬千升，同增8.2%/4.3%；其中中高檔產(chǎn)品銷量197.5萬千升，同增15.0%。23Q2青島主品牌/其他品牌銷量141.1/124.9萬千升，同比+8.9%/-3.6%，其中中高檔產(chǎn)品銷量99.1萬千升，同增18.6%。23Q2中高檔產(chǎn)品銷量占主品牌銷量比為70%，22Q1此比例為64.5%，中高檔產(chǎn)品對于噸價提升貢獻顯著。高端化進程加速推進，主要系公司搶抓渠道和消費復蘇的有利時機，結(jié)合百廿華誕開展一系列營銷活動，成效顯著。整體銷量增速放緩主要系4、5月為淡季且低檔產(chǎn)品銷量減少。噸價穩(wěn)步上行，23H1/Q2噸價4298/4092元/千升，同增5.27%/5.34%。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級抵銷成本上漲。成本端，23Q2噸成本2452元/千升，同增3.4%，環(huán)比23Q1增速收窄。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化與提價抵銷噸成本的上漲，使得23Q2毛利率同增1.8pct至40.1%。費用端，23H1公司實現(xiàn)銷售費用率/管理費用率11.1%/3.0%，同比+0.0/-0.6pct；23Q2銷售費用率/管理費用率為8.3%/3.1%，同比+0.2/-0.4pct。綜上，23H1/Q2歸母凈利率同增1.1/1.0pct至15.9%/18.1%。
投資建議：我們認為當前對公司的關(guān)注點應從月度銷量數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)升級，每個月的月度數(shù)據(jù)增速變化不是主要關(guān)注點，而應關(guān)注噸價和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化，看好公司利潤率在此兩項帶動下持續(xù)提升。我們預計公司2023-2025年EPS分別為3.31/3.95/4.66元，維持買入-A的投資評級，12個月目標價118.5元，相當于2024年30XPE。
風險提示：高端化不及預期；高端啤酒行業(yè)競爭加?。讳N量不及預期等。
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