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事件：公司披露2023年半年報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入215.9億元，同比增長(zhǎng)12.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)34.3億元，同比增長(zhǎng)20.1%。其中23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入108.9億元，同比增長(zhǎng)8.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.7億元，同比增長(zhǎng)14.4%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)18.8億元，同比增長(zhǎng)19.8%。
　　高端化邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，結(jié)構(gòu)升級(jí)引領(lǐng)噸價(jià)提升。23Q2公司實(shí)現(xiàn)收入108.9億元，同比增長(zhǎng)8.2%。23Q2實(shí)現(xiàn)銷量266萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)2.7%；噸價(jià)4037元/噸，同比增長(zhǎng)5.2%，我們認(rèn)為銷量增速較Q1放緩主要系同期基數(shù)較高，噸價(jià)提升預(yù)計(jì)受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化及餐飲、娛樂(lè)等場(chǎng)景恢復(fù)。
　　分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，23H1主品牌銷量281.2萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)8.2%，占比56.0%，占比同比+0.9pcts；23H1中高檔及以上產(chǎn)品銷量197.5萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)19%，占比39.3%，占比同比+4.1pcts。23Q2主品牌銷量141.1萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)8.9%，占比53.0%，占比同比+3.0pcts。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)表現(xiàn)強(qiáng)勁。
　　分區(qū)域看，23H1山東/華南/華北/華東/東南地區(qū)收入同比+13.5%/7.8%/10.8%/13.9%/6.4%；各區(qū)域均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，華東分部收入/凈利潤(rùn)增長(zhǎng)明顯，我們認(rèn)為，主要系去年同期疫情影響下華東地區(qū)基數(shù)較低。
　　成本增幅邊際收窄，盈利能力穩(wěn)步提升。23H1公司實(shí)現(xiàn)毛利率/歸母凈利率39.2%/15.9%，分別同比+1.1/1.1pcts；對(duì)應(yīng)Q2毛利率/歸母凈利率40.1%/18.1%，同比+1.8/1.0 pcts。我們認(rèn)為毛利率提升主要受益于成本收窄及結(jié)構(gòu)升級(jí)。雖大麥成本仍然偏高，但包材成本持續(xù)下行下成本端有望逐季改善。23Q2噸成本2425元/噸，同比+2.4%，同比漲幅較Q1有所收窄（Q1同比+4.2%）。公司23Q2銷售/管理費(fèi)用率分別為8.3%/3.1%，同比變動(dòng)+0.2/-0.4pcts。我們預(yù)計(jì)公司銷售費(fèi)用率微增主要系公司營(yíng)銷活動(dòng)增加，廣告投放費(fèi)用加大（廣告及業(yè)務(wù)推廣費(fèi)率同比+0.34pcts）；公司管理費(fèi)用率下降主要系費(fèi)用控制能力提升及股權(quán)激勵(lì)費(fèi)計(jì)提減少（股份支付費(fèi)用率同比0.3pcts）。
　　結(jié)構(gòu)升級(jí)順暢+成本端壓力緩解+費(fèi)效比提升邏輯下，看好公司未來(lái)盈利能力提升。在啤酒行業(yè)高端化趨勢(shì)背景下，公司作為行業(yè)龍頭，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)清晰，堅(jiān)持推動(dòng)產(chǎn)品升級(jí)，通過(guò)青島經(jīng)典大單品、白啤等新主流產(chǎn)品，鞏固提升在中高端產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，中高端占比不斷提升。其中，23年M1-M5，經(jīng)典增長(zhǎng)超13%，純生增長(zhǎng)超30%，白啤增長(zhǎng)超50%。公司同步推進(jìn)多種品牌創(chuàng)新?tīng)I(yíng)銷方式，持續(xù)提升影響力和競(jìng)爭(zhēng)力。展望24年，公司成本端有望享受澳麥雙反終止+大麥降價(jià)+低價(jià)包材的行業(yè)紅利，進(jìn)一步催化盈利彈性。我們看好公司未來(lái)盈利能力持續(xù)提升。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司23-25年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收347.5 /369.8/392.7億元，同比+8.0%/6.4%/6.2%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)45.3/54.4/63.8億元，同比+22.2%/20.0%/17.3%，EPS分別為3.32/3.99/4.68元/股，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：高端化不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。