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啤酒行業(yè)進(jìn)入成熟階段，龍頭競(jìng)爭(zhēng)由市場(chǎng)份額轉(zhuǎn)向盈利質(zhì)量。從行業(yè)發(fā)展周期來看，啤酒經(jīng)歷了以低價(jià)策略搶占份額階段和伴隨勞動(dòng)人口紅利衰退行業(yè)消費(fèi)量下降的階段，2017、2018年以來啤酒公司陸續(xù)調(diào)整戰(zhàn)略，從追求規(guī)模轉(zhuǎn)向注重盈利。在近5年的時(shí)間里，啤酒公司陸續(xù)開始從提升產(chǎn)能利用率、精細(xì)銷售投放、重點(diǎn)推廣中高端大單品、培育豐富的產(chǎn)品組合幾個(gè)方面提升盈利質(zhì)量，行業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的方向堅(jiān)定，且對(duì)標(biāo)世界平均零售價(jià)水平和海外龍頭的噸酒價(jià)水平，目前我國(guó)啤酒行業(yè)的高端化空間還非常大。當(dāng)前行業(yè)趨勢(shì)、大單品的勢(shì)能已經(jīng)充分積聚，我們認(rèn)為2023、2024年伴隨消費(fèi)場(chǎng)景的開放與消費(fèi)力的復(fù)蘇，啤酒行業(yè)的高端化將更上一層樓。
　　青島啤酒百年國(guó)貨，其發(fā)展歷程貫穿中國(guó)啤酒行業(yè)的進(jìn)程，不管是并購(gòu)擴(kuò)張階段還是高端化階段，都能看到青島啤酒的領(lǐng)先身影。公司實(shí)際控制人為青島市國(guó)資委，作為地方國(guó)有企業(yè)，公司管理體系穩(wěn)定，能夠保證戰(zhàn)略連貫一致地制定與落地。公司品牌戰(zhàn)略逐漸聚焦，從“1+3+N”到“1+1+N”，再到“1+1”，以“青島”作為主品牌，以“嶗山”統(tǒng)領(lǐng)區(qū)域品牌。此外，公司營(yíng)銷模式與時(shí)俱進(jìn)，“體育營(yíng)銷+音樂營(yíng)銷+體驗(yàn)營(yíng)銷”刻畫國(guó)際化、年輕化、時(shí)尚化品牌內(nèi)涵。
　　產(chǎn)品矩陣順應(yīng)結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)，持續(xù)自研創(chuàng)新彰顯內(nèi)生動(dòng)力。公司較早感知并布局啤酒消費(fèi)升級(jí)，憑借實(shí)力雄厚的燈塔工廠與借助終端數(shù)據(jù)洞察消費(fèi)趨勢(shì)，自2009年以來持續(xù)推出中高檔、高檔和超高檔單品，并推出了千元啤酒“一世傳奇”提高品牌調(diào)性。在中高端產(chǎn)品的戰(zhàn)略下，公司培育出經(jīng)典、純生、白啤、新特產(chǎn)品等滿足消費(fèi)者需求，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，2016至2022年青島主品牌銷量占比提升7pct至55%。
　　渠道運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)豐富，優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)升級(jí)順暢，利潤(rùn)加速釋放。隨著中高端產(chǎn)品的戰(zhàn)略地位不斷提升，廠家越來越注重通過同消費(fèi)者直接交流強(qiáng)化品牌力，公司在分區(qū)域深度分銷的基礎(chǔ)上，創(chuàng)新實(shí)踐線上線下立體化、多鏈路業(yè)務(wù)拓展，并積極擁抱線上平臺(tái)和新零售渠道。從區(qū)域市場(chǎng)看，公司在山東及華北市場(chǎng)基礎(chǔ)深厚，在基地市場(chǎng)更易推動(dòng)提價(jià)落地與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，噸酒價(jià)穩(wěn)定增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)高速增長(zhǎng)，2017-22年山東市場(chǎng)的凈利潤(rùn)復(fù)合年均增速達(dá)到16%。華南區(qū)域隨著高端化的發(fā)展價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)趨緩，盈利能力逐漸恢復(fù)，沿海振興可期。沿江市場(chǎng)虧損正在縮窄，在優(yōu)化產(chǎn)能后有望輕裝前行。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司2023-25年可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)45.42/53.66/61.84億元，同比分別+22.41%/+18.14%/15.23%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2023-25年P(guān)E分別為29x/25x/21x。我們認(rèn)為啤酒行業(yè)高端化的空間還很大，伴隨現(xiàn)飲消費(fèi)的復(fù)蘇，2023、2024年啤酒高端化節(jié)奏有望加速。我們看好青島啤酒的品牌力與其對(duì)基地市場(chǎng)的把控力，作為行業(yè)龍頭，有望充分發(fā)揮品牌勢(shì)能、推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、現(xiàn)飲消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)等