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事件：公司發(fā)布] 2023年一季報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)收入107.1億元，同比+16.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為14.5億元，同比+28.9%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)13.5億元，同比+32.1%；公司業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，Q1實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。量方面，公司23Q1實(shí)現(xiàn)啤酒銷量236.3萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11%。公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，銷量結(jié)構(gòu)優(yōu)化明顯：主品牌實(shí)現(xiàn)銷量140.1萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.4%，其中中高端啤酒實(shí)現(xiàn)銷量98.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11.6%；其他品牌實(shí)現(xiàn)銷量96.2萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)16.6%。價(jià)方面，得益于中高端產(chǎn)品占比增加，同比提升0.2pp至41.6%，公司整體噸價(jià)同比上漲4.8%至4521元/噸，高端化進(jìn)程穩(wěn)扎穩(wěn)打。
　　經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)改善，盈利能力穩(wěn)步提升。23Q1公司毛利率為38.3%，同比上升0.5pp；毛利率提升主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善及包材類成本下行；但由于公司部分大麥仍然使用去年同期高價(jià)庫(kù)存，23Q1噸成本同比+4pp至2794.4元/噸。費(fèi)用率方面，公司不斷提升費(fèi)用投放效率，23Q1銷售費(fèi)用率同比下降0.4pp至13.8%；管理費(fèi)用率同比下降0.9pp至3%。經(jīng)營(yíng)效率改善疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，帶動(dòng)公司23Q1整體凈利率同比提升1.3pp至13.6%。
　　中檔高端齊發(fā)力，高端化勢(shì)能銳不可當(dāng)。1）產(chǎn)品端方面，公司在堅(jiān)持純生系及經(jīng)典系“1+1”品牌戰(zhàn)略基礎(chǔ)上，進(jìn)一步提升中檔嶗山品牌占比，并借助桶啤、白啤等高端產(chǎn)品放量，帶動(dòng)整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)。2）渠道端方面，公司將加速推進(jìn)“一縱兩橫”戰(zhàn)略帶市場(chǎng)建設(shè)與布局，鞏固和提高基地市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位，積極開(kāi)拓新興市場(chǎng)，培育快速發(fā)展市場(chǎng)。3）品牌端方面，公司以體育營(yíng)銷、音樂(lè)營(yíng)銷和體驗(yàn)營(yíng)銷為主線加強(qiáng)品宣力度，同時(shí)加速1903社區(qū)酒吧線下布局，打造消費(fèi)者體驗(yàn)與生鮮啤酒銷售新高地。隨著23年現(xiàn)飲場(chǎng)景全面復(fù)蘇疊加去年Q2以來(lái)低基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計(jì)公司全年業(yè)績(jī)將維持高增。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為3.20元、3.77元、4.31元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為37倍、31倍、27倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：現(xiàn)飲場(chǎng)景回暖不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，高端化競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。