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投資要點(diǎn)：
　　投資建議：上調(diào)2023-25年盈利預(yù)測(cè)EPS至3.38（0.11）、3.96（0.11）、4.42（0.13）元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E 34X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　業(yè)績(jī)超預(yù)期。1Q23年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收107.06億元、同比+16.27%，歸母凈利14.51億元，同比+28.86%；扣非凈利13.49億元、同比+32.07%。收入符合預(yù)期，利潤(rùn)均超預(yù)期。
　　高景氣延續(xù)，結(jié)構(gòu)升級(jí)中：1Q23銷(xiāo)量236.30萬(wàn)千升、同比增長(zhǎng)11.02%，其中，1Q23青島主品牌銷(xiāo)量同比+7.45%，中高檔以上產(chǎn)品銷(xiāo)量98.40萬(wàn)千升、同比+11.55%，公司Q1噸價(jià)4531元/千升、同比+4.76%。根據(jù)渠道調(diào)研，3-4月夜場(chǎng)持續(xù)恢復(fù)，旅游城市維持高景氣，比如據(jù)淄博地區(qū)調(diào)研，燒烤佐餐青啤主要涵蓋8-12元價(jià)位帶，同時(shí)包括白啤、1903。隨著五一出行高峰和燒烤等餐飲旺季的到來(lái)，疊加2023年氣溫可能創(chuàng)新高，我們預(yù)計(jì)包括燒烤場(chǎng)景在內(nèi)的啤酒消費(fèi)動(dòng)銷(xiāo)有望加速，驅(qū)動(dòng)結(jié)構(gòu)升級(jí)。預(yù)計(jì)公司全年銷(xiāo)量正增長(zhǎng)至2%左右。
　　成本下行拐點(diǎn)，費(fèi)效比提升：據(jù)測(cè)算，1Q23公司噸成本2795元/千升、同比+3.96%，毛利率同比+0.47pct/環(huán)比+13.07pct至38.32%，銷(xiāo)售費(fèi)用率同比收縮0.35pct至13.84%，管理費(fèi)用率同比收縮0.87pct至2.99%。對(duì)應(yīng)1Q23毛銷(xiāo)差24.5%，同比+0.82pct/環(huán)比+0.68pct。我們預(yù)計(jì)2023年噸成本或持平左右，2Q23有望迎來(lái)成本下行拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)全年銷(xiāo)售、管理費(fèi)用率或持平。我們預(yù)計(jì)2023年凈利潤(rùn)增速24%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：成本波動(dòng)，疫情擾動(dòng)。