>> 東吳證券-青島啤酒(600600)2023年一季報點評：業(yè)績續(xù)超預(yù)期，旺季彈性可期-230425
| 上傳日期： |
2023/4/25 |
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| 453KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
湯軍,李昱哲 |
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事件：公司發(fā)布2023Q1業(yè)績公告，實現(xiàn)營收107.1億元（yoy+16.3%），歸母凈利14.5億元（yoy+28.9%），扣非歸母凈利13.5億元（yoy+32.1%），扣非歸母凈利率達到12.6%（yoy+1.5pct）。得益于淡季不淡收入迅速復(fù)蘇、毛利率上行、費控效果良好等多因素共振，2023Q1業(yè)績超市場預(yù)期，實現(xiàn)產(chǎn)品銷量、收入、利潤的全面增長且創(chuàng)出歷史新高。
得益于低基數(shù)&高端化邏輯持續(xù)演繹，公司量價齊增顯著。
1） 2023年Q1整體銷量236.3萬千升（yoy+11.01%），分品牌來看，主品牌青島、其它品牌銷量分別為140.1、96.2萬千升（yoy+7.45%/+16.61%），青島主品牌銷量占比達59.3%，yoy-2pct，我們預(yù)計1-2月因“陽康”、春節(jié)聚餐等多因素影響，銷量表現(xiàn)平穩(wěn)，3月低基數(shù)效應(yīng)（去年同期青島疫情）使得整體銷量實現(xiàn)較快增長。
2） 2023年Q1公司中高端以上產(chǎn)品銷量達98.4萬千升（yoy+11.55%），我們預(yù)計其中青島純生、經(jīng)典、白啤等核心單品表現(xiàn)良好，產(chǎn)品矩
陣升級&部分產(chǎn)品于2022年結(jié)構(gòu)性提價帶動2023Q1整體噸酒價格達到4,531元，同比2022Q1增長4.8%，較2022年全年增長13.7%。
毛利率得益于噸價增長&成本下行持續(xù)提升，降本增效成果顯著，驅(qū)動業(yè)績增速高于收入增速。2023年Q1公司噸成本為2,795元（yoy+3.96%），得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級對沖成本提升，一季度毛利率達38.3%（yoy+0.47pct），今年大麥全年鎖定價格處于相對高位，但季節(jié)性采購的包材價格同比走弱，我們預(yù)計毛利率有望持續(xù)優(yōu)化。公司在疫情下營銷費用投入更加穩(wěn)健、亦通過內(nèi)部降本增效措施削減開支，2023年Q1銷售費用率13.8%（yoy-0.35pct），管理費用率3.0%（yoy-0.87pct）,費控成效良好。
盈利預(yù)測與投資評級：近期渠道反饋樂觀，各地經(jīng)銷商備貨意愿積極。
展望全年，消費旺季將臨+產(chǎn)品中高端化升級+結(jié)構(gòu)性提價落地+包材成本回落+降本增效等五大因素共振將帶來較大業(yè)績彈性。我們上調(diào)2023-25年歸母凈利潤至44.8/50.5/54.9億元（前值為43.4/49.3/54.2億元），同比+21/+13/+9%，對應(yīng)最新收盤價2023-2025年動態(tài)PE為35/31/28倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：疫情反復(fù)致場景復(fù)蘇不及預(yù)期；成本端壓力上漲風(fēng)險；競爭格局變化。
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