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事件：公司發(fā)布2023年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入107.06億元，同比+16.27%；歸母凈利潤(rùn)14.51億元，同比+28.86%；扣非后歸母凈利潤(rùn)13.49億元，同比+32.07%。
　　業(yè)績(jī)超預(yù)期，銷量、收入創(chuàng)歷史新高。1Q23公司實(shí)現(xiàn)啤酒銷量236.3萬(wàn)千升，同比+11.02%，中高端以上產(chǎn)品銷量98.4萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)11.55%，銷量占比達(dá)到41.64%，較上年同期提升0.21pct。1Q23公司實(shí)現(xiàn)噸酒價(jià)4531元/千升，同比+4.76%，主要是結(jié)構(gòu)升級(jí)和部分產(chǎn)品提價(jià)貢獻(xiàn)。展望二季度，在低基數(shù)與燒烤火爆背景下，公司銷量有望延續(xù)高增態(tài)勢(shì)。
　　成本壓力有望緩解，運(yùn)營(yíng)效率持續(xù)提升。1Q23公司實(shí)現(xiàn)毛利率38.32%，同比+0.47pct，主要受益于結(jié)構(gòu)優(yōu)化和提價(jià)；噸成本為2795元，同比小幅上漲3.96%。啤酒公司通常于上年底或本年初鎖定全年大麥價(jià)格，因此年內(nèi)成本變化主要受包材價(jià)格影響，當(dāng)前鋁材價(jià)格較上年同期已有較大降幅，預(yù)計(jì)二季度公司成本壓力有望緩解。此外，近期商務(wù)部對(duì)澳麥雙反進(jìn)行復(fù)審，2024年的啤酒大麥采購(gòu)價(jià)格有望優(yōu)化，持續(xù)釋放利潤(rùn)。1Q23公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為13.84%/2.99%/-0.96%，同比分別-0.35pct/-0.87pct/-0.28pct，均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，主要系效率提升與規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)；實(shí)現(xiàn)凈利率13.76%，同比+1.25pct。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)2023-25年公司可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)44.93/53.04/60.53億元，同比分別+21%/+18%/+14%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E分別為34x/29x/26x?？春霉驹趦?yōu)勢(shì)市場(chǎng)發(fā)揮品牌勢(shì)能、推動(dòng)產(chǎn)品價(jià)格帶上移的能力，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、現(xiàn)飲消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期、成本大幅波動(dòng)等