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事件：青島啤酒公布2023年一季報，23Q1實現(xiàn)營收107.06億元，同比+16.27%，實現(xiàn)歸母凈利潤14.51億元，同比+28.86%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤13.49億元，同比+32.07%。
　　積極搶抓復(fù)蘇及升級機遇，單Q1青島主品牌歷史最佳。銷量方面，23Q1實現(xiàn)銷量236.3萬噸（21Q1/22Q1分別為219/212.9萬噸），同比+10.99%，其中青島主品牌23Q1銷量140.1萬噸（21Q1/22Q1分別為124.1/130.4萬噸），同比+7.44%，經(jīng)典以上品牌增長11.55%，此外嶗山等區(qū)域品牌23Q1銷量96.2萬噸（21Q1/22Q1分別為94.9/82.5萬噸），低基數(shù)下同比+16.61%。噸價方面，23Q1噸價大致在4531元/噸水平，同比增長約4.76%，噸價環(huán)比降速主要系嶗山等區(qū)域品牌占比提升所致。渠道反饋，白啤、經(jīng)典延續(xù)較好增長態(tài)勢，純生低基數(shù)下呈現(xiàn)恢復(fù)性增長。
　　毛利率小幅提升、費用投放更為精細(xì)化，盈利穩(wěn)步釋放。23Q1凈利率同比提升1.25pct至13.76%，主要系毛利率仍有提升、費用投放更為精細(xì)化所致。23Q1噸價、噸成本分別同比+4.76%、+3.96%，帶動毛利率同比小幅提升0.47pct至38.32%。噸成本上漲主要系大麥、玻瓶等采購價仍同比有所上漲，鋁罐、紙箱等已呈現(xiàn)下行趨勢，整體噸成本漲幅已邊際收窄(21、22年噸成本漲幅分別為+4.91%、+4.85%)。23Q1銷售費用率同比減少0.35pct至13.84%，體現(xiàn)費用投放更為精細(xì)化，管理費用率同比減少0.87pct至2.99%，預(yù)計由股份支付減少、人員優(yōu)化等貢獻(xiàn)。綜合來看，23Q1凈利率水平同比+1.25pct至13.76%，盈利能力穩(wěn)步釋放。
　　把握旺季復(fù)蘇節(jié)奏，中長期競爭優(yōu)勢有望持續(xù)強化。短期來看，春節(jié)返鄉(xiāng)同比高增、節(jié)后高勢能場景持續(xù)向好，1-2月動銷率保持較高水平，進(jìn)一步強化行業(yè)景氣延續(xù)。此外去年3、4月疫情影響下銷售受損明顯，今年表觀將呈現(xiàn)高增，同時5-8月旺季場景恢復(fù)下如啤酒節(jié)等線下活動將加大開展頻次，節(jié)奏延續(xù)性強。中長期來看，青啤為百年國貨品牌，白啤、經(jīng)典等勢頭強勁、純生煥新謀求突破，管理層銳意進(jìn)取，競爭優(yōu)勢有望持續(xù)強化。
　　盈利預(yù)測：青啤積極搶抓復(fù)蘇及升級機遇，單Q1青島主品牌歷史最佳，盈利能力穩(wěn)步釋放。當(dāng)前行業(yè)仍處于β紅利期，而青啤百年國貨基因及營銷操盤能力仍未被市場完全預(yù)期，看好青啤中長期增長潛質(zhì)。根據(jù)一季報調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年營收分別為346.62/368.29/392.01億元，歸母凈利潤分別為44.98/54.15/63.81億元，EPS分別為3.30/3.97/4.68元，對應(yīng)2023年4月24日收盤價，PE分別為34.4/28.6/24.3X，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟不及預(yù)期、高端升級不及預(yù)期、非基地市場競爭加劇。