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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)收入321.7億元，同比+6.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為37.1億元，同比+17.6%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)32.1億元，同比+45.4%；其中22Q4實(shí)現(xiàn)收入30.6億元，同比-9.8%，歸母凈利潤(rùn)為-5.6億元，去年同期為-4.6億元，扣非歸母凈利潤(rùn)為-6.5億元，去年同期為-10.2億元。同時(shí)，公司每股擬派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣1.80元（含稅）。
　　高端化穩(wěn)扎穩(wěn)打，全年實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。量方面，公司全年實(shí)現(xiàn)啤酒銷(xiāo)量807.2萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.8%。公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，銷(xiāo)量結(jié)構(gòu)優(yōu)化明顯：主品牌實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量444萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.6%，其中中高端啤酒實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量293萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5%；其他品牌實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量363萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.8%。價(jià)方面，在純生及1903以上高端啤酒擴(kuò)容拉動(dòng)下，主品牌噸價(jià)同比上升5.5%至4823元/噸；此外得益于22年公司華北沿黃區(qū)域嶗山啤酒的優(yōu)異表現(xiàn)，其他品牌噸價(jià)同比上升3.2%至2832元/噸。中高端產(chǎn)品占比持續(xù)攀升，帶動(dòng)公司整體噸價(jià)同比上漲5%至3927元/噸。分區(qū)域來(lái)看，山東大本營(yíng)及華北優(yōu)勢(shì)地區(qū)收入增速分別同比+8.2%/+8.1%；沿海地區(qū)中華南/華東/東南地區(qū)收入增速分別同比+1%/-0.5%/+2.8%。渠道方面，公司優(yōu)化經(jīng)銷(xiāo)商結(jié)構(gòu)，加快推進(jìn)渠道模式變革，全年經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量?jī)魷p少1439家至11826家。
　　結(jié)構(gòu)升級(jí)持續(xù)推進(jìn)，盈利能力有所提升。2022年公司毛利率為36.8%，同比上升0.1pp，其中22Q4單季度毛利率為25.2%，同比上升43.3pp。毛利率有小幅上行，主要得益于公司結(jié)構(gòu)升級(jí)疊加提價(jià)部分抵消全年成本端壓力，且22Q3以來(lái)包材、玻瓶等原料價(jià)格下行亦緩釋部分壓力。費(fèi)用率方面，全年銷(xiāo)售費(fèi)用率同比下降0.5pp至13.1%，主要由于公司疫情期間收縮廣宣并提升費(fèi)投效率；管理費(fèi)用率同比下降1pp至4.6%，主要由于股利支付費(fèi)用同比減少所致。全年成本端承壓下，公司通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)及費(fèi)用優(yōu)化，全年整體凈利率提升1pp至11.8%。
　　中檔高端齊發(fā)力，高端化勢(shì)能銳不可當(dāng)。1）產(chǎn)品端方面，公司在堅(jiān)持純生系及經(jīng)典系“1+1”品牌戰(zhàn)略基礎(chǔ)上，進(jìn)一步提升中檔嶗山品牌占比，并借助桶啤、白啤等高端產(chǎn)品放量，帶動(dòng)整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)。2）渠道端方面，公司將加速推進(jìn)“一縱兩橫”戰(zhàn)略帶市場(chǎng)建設(shè)與布局，鞏固和提高基地市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位，積極開(kāi)拓新興市場(chǎng)，培育快速發(fā)展市場(chǎng)。3）品牌端方面，公司以體育營(yíng)銷(xiāo)、音樂(lè)營(yíng)銷(xiāo)和體驗(yàn)營(yíng)銷(xiāo)為主線(xiàn)加強(qiáng)品宣力度，同時(shí)加速1903社區(qū)酒吧線(xiàn)下布局，打造消費(fèi)者體驗(yàn)與生鮮啤酒銷(xiāo)售新高地。根據(jù)渠道反饋，近期公司銷(xiāo)量保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，隨著23年現(xiàn)飲場(chǎng)景全面復(fù)蘇疊加去年Q2以來(lái)低基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計(jì)公司全年業(yè)績(jī)將維持高增。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為3.19元、3.77元、4.30元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為35倍、30倍、26倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：現(xiàn)飲場(chǎng)景回暖不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，高端化競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。