>> 浙商證券-青島啤酒(600600)22年年報(bào)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：22年利潤(rùn)超預(yù)期，23年高端化有望加速-230323
| 上傳日期： |
2023/3/25 |
大小： |
982KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
楊驥,張瀟倩 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入321.72億元（+6.65%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)37.11億元（+17.59%）;實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)32.09億元（+45.43%）。22 Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.62億元（-9.83%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-5.56億元（去年同期為-4.55億元）；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)-6.51億元（減虧3.58億元）。
22年利潤(rùn)超預(yù)期，派發(fā)特別紅利回饋股東
22年歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)17.59%，扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)45.43%，利潤(rùn)高增主要來(lái)自：1）資產(chǎn)減值損失同比減少1.63億元，主因長(zhǎng)期股權(quán)投資減值損失本年度并未計(jì)提（20年韶關(guān)公司計(jì)提1.5億元，21年成都公司計(jì)提1.19億元）；2）管理費(fèi)用同比下降12.95%，主因股份支付費(fèi)用減少+職工薪酬減少。
公司公布2022年度利潤(rùn)分配預(yù)案，除每股擬派現(xiàn)金紅利人民幣1.30元（含稅）外，公司擬再派發(fā)特別紅利每股現(xiàn)金人民幣0.50元（含稅）。
22年量?jī)r(jià)齊升，22Q4疫情影響下量?jī)r(jià)承壓
1）量：22年銷量為807萬(wàn)千升（+1.78%），22Q4銷量為791萬(wàn)千升（-6.72%），22年青島品牌銷量為444萬(wàn)千升（+2.61%），22Q4青島啤酒品牌銷量為48.7萬(wàn)千升（-10.64%），22年中高端以上產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷量293萬(wàn)千升（+4.99%），22Q4中高端以上產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷量43.2萬(wàn)千升（-10.38%），預(yù)計(jì)經(jīng)典銷量中高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，白啤銷量增速達(dá)45%-50%，純生受疫情影響銷量承壓；2）價(jià)：2022年噸價(jià)為0.40萬(wàn)元/千升（+4.80%），22Q4噸價(jià)為0.39萬(wàn)元/千升（-3.33%），全年噸價(jià)提升主因結(jié)構(gòu)升級(jí)+提價(jià)。
山東華北強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)量?jī)r(jià)齊升，華東華南弱勢(shì)市場(chǎng)利潤(rùn)提升
1）強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)量?jī)r(jià)齊升：2022年山東地區(qū)/華北地區(qū)收入分別增長(zhǎng)8.20%、8.07%，銷量分別增長(zhǎng)3.16%、3.57%，毛利率分別提升1.18pct、0.90pct。2）弱勢(shì)市場(chǎng)利潤(rùn)提升：2022年華南市場(chǎng)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)143%至2.51億元，華東市場(chǎng)扭虧為盈同比增長(zhǎng)1億元至0.35億元。
渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化成效顯著，疫情影響下非現(xiàn)飲占比提升
2022年合計(jì)大陸經(jīng)銷商數(shù)量為11826個(gè)（同比減少1439家），平均經(jīng)銷商規(guī)模為307.16萬(wàn)元（+19.58%），有效提升經(jīng)銷商經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化效果顯著。受疫情影響，22年即飲、非即飲銷量占比分別為40.6%、59.4%，非即飲銷量占比提升3.8pct。
22年費(fèi)用管控助力盈利提升，關(guān)廠提效持續(xù)推進(jìn)
1）盈利提升：22年毛利率/凈利率分別為36.85%（+0.13pct）/11.83%（+1.03pct），銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為13.05%（-0.53pct）/4.78%（-0.94pct）/-1.31%（-0.50pct），管理費(fèi)用率下降較多主因職工薪酬減少0.86億元，股份支付費(fèi)用減少0.73億元。2）關(guān)廠提效：22年全資和控股的生產(chǎn)企業(yè)自58家減少至57家，但產(chǎn)能略有提升。
23年高端化有望加速，盈利能力有望提升
1）成本展望：22年噸成本為0.25萬(wàn)元/千升（+4.58%），22Q4噸成本為0.29萬(wàn)元/千升（-1.60%），考慮到22H1噸成本處于高位，當(dāng)前包材同比大幅下行，23H1成本彈性可觀，盈利能力有望提升。2）青啤在22H1低基數(shù)下3-4月有望迎銷量高增，且現(xiàn)飲場(chǎng)景恢復(fù)將加速高端化進(jìn)程。
盈利預(yù)測(cè)及估值
我們看好青啤23年高端化加速，3-4月低基數(shù)下銷量高增，成本下行有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性。預(yù)計(jì)2023-2025年收入增速分別為8.38%、6.39%、5.49%；歸母凈利潤(rùn)增速分別為19.13%、19.59%、15.73%；EPS分別為3.24/3.88/4.48元/股；PE分別為34/28/25倍。長(zhǎng)期業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性強(qiáng)，當(dāng)前估值具性價(jià)比，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
催化劑：消費(fèi)升級(jí)持續(xù)、疫后餐飲產(chǎn)業(yè)鏈恢復(fù)、純生維持較快增長(zhǎng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)影響啤酒整體動(dòng)銷；純生經(jīng)典動(dòng)銷情況不及預(yù)期。
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