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公司發(fā)布2022年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入321.7億元(yoy+6.6%)；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)37.1億元(yoy+17.6%)，全年業(yè)績(jī)超出預(yù)期。單四季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.6億元(yoy-9.8%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-5.6億元(yoy-22.2%)，疫情影響營(yíng)收短期承壓。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)保持優(yōu)化趨勢(shì)，華東華南盈利大幅改善。22年，公司累計(jì)啤酒銷量為807.2萬(wàn)噸（yoy+1.8%），其中青島啤酒銷量為444萬(wàn)噸（yoy+2.6%）；中高檔及以上產(chǎn)品銷量為293萬(wàn)噸（yoy+5.0%），銷量占比達(dá)到36.3%（yoy+1.1pct），產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。22Q4，青島品牌銷量同比-10.6%，中高檔及以上產(chǎn)品銷量同比10.4%，預(yù)計(jì)疫情高峰期餐飲消費(fèi)場(chǎng)景減少導(dǎo)致銷量有所承壓。分地區(qū)，22年公司在山東、華南、華北、華東、東南、海外的對(duì)外銷售收入分別為193.4、27.2、58.9、25.6、9.2和7.1億元，同比增長(zhǎng)8.2%、0.0%、9.6%、-1.0%、2.3%和4.2%，公司在山東和華北優(yōu)勢(shì)區(qū)域增速較高；從盈利來(lái)看，公司在以上地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)24.4、2.5、8.9、0.4、0.5和0.8億元，同比增長(zhǎng)35%、143%、17%、153%、-8%和111%，山東地區(qū)盈利穩(wěn)定增長(zhǎng)，華南和華東地區(qū)改善幅度較大。
　　毛利率提升，費(fèi)用率收縮，盈利能力繼續(xù)改善。22年，公司毛利率達(dá)到36.9%(yoy+0.1pct)，銷售費(fèi)用率13.1%(yoy-0.5pct)，管理費(fèi)用率4.6%(yoy-1.0pct)，營(yíng)業(yè)稅金及附加占收入比重7.4%(yoy-0.3pct)；22Q4，公司毛利率為25.4%，銷售費(fèi)用率為31.9%，管理費(fèi)用率為12.5%(yoy-4.0pct)，預(yù)計(jì)公司加強(qiáng)費(fèi)用管控。綜合，22年公司銷售凈利率達(dá)到11.8%(yoy+1.0pct)，全年盈利能力穩(wěn)步提升。
　　成本降低消費(fèi)復(fù)蘇，公司業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型?2年下半年以來(lái)，鋁錠、瓦楞紙、玻璃等啤酒原材料價(jià)格持續(xù)回落；我們判斷23年啤酒整體成本將呈現(xiàn)前高后低的走勢(shì)，預(yù)計(jì)23H2青島啤酒等酒企成本壓力持續(xù)降低。當(dāng)前疫情高峰期已過，國(guó)內(nèi)線下餐飲場(chǎng)景快速恢復(fù)，有望大幅促進(jìn)啤酒消費(fèi)；青島啤酒作為頭部啤酒企業(yè)，有望充分受益。此外，伴隨公司持續(xù)推進(jìn)關(guān)廠提效、費(fèi)用控制，看好公司盈利改善空間。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　對(duì)于23、24年略下調(diào)營(yíng)收和費(fèi)用率，略上調(diào)毛利率。預(yù)測(cè)23-25年每股收益分別為3.18、3.83、4.41元（原23、24年為3.01、3.58元）。結(jié)合可比公司，我們認(rèn)為公司合理估值水平為23年42倍市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)133.56元，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期、原料價(jià)格持續(xù)上漲、食品安全事件風(fēng)險(xiǎn)。