>> 中信建投-青島啤酒(600600)高端化對(duì)沖成本壓力，23Q2有望釋放業(yè)績彈性-230323
| 上傳日期： |
2023/3/23 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
安雅澤,菅成廣 |
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核心觀點(diǎn)
22年公司實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升，產(chǎn)品銷量807.2萬千升，同比增長1.79%，按總營收噸價(jià)同比提升4.77%至3986元。全年實(shí)現(xiàn)營收321.72億元，同比增長6.65%。全年歸母凈利率同比增長1.07pcts至11.53%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤37.11億元，同比增長17.59%。
公司持續(xù)推進(jìn)實(shí)施高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略，不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及經(jīng)營效率，業(yè)績表現(xiàn)持續(xù)增長。2023年以來，各線城市居民活動(dòng)逐步恢復(fù)，其中餐飲方面表現(xiàn)較為樂觀。啤酒需求即將逐步轉(zhuǎn)入旺季，公司在去年上半年的低基數(shù)上有望實(shí)現(xiàn)較大利潤彈性。
事件
3月22日，公司發(fā)布2022年報(bào)：全年實(shí)現(xiàn)營收321.72億元，同比增長6.65%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤37.11億元，同比增長17.59%，扣非凈利潤32.09億元，同比增長45.43%。單四季度，實(shí)現(xiàn)營收30.62億元，同比下滑9.83%，歸母凈利潤為虧損5.56億元，21年同期為虧損4.55億元，扣非凈利潤虧損6.51億元，21年同期為虧損10.09億元。
簡評(píng)
22年實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升，高端化趨勢延續(xù)
量方面，公司在外部壓力下仍實(shí)現(xiàn)了全年銷量提升。22年公司產(chǎn)品銷量807.2萬千升，同比增長1.79%；青島主品牌全年銷售444萬千升，同比增長2.56%；中高檔以上產(chǎn)品銷量同比增長4.99%至293萬千升。主品牌和中高檔以上產(chǎn)品銷量占比均有提升。
其中單四季度中高檔產(chǎn)品需求受到影響。公司產(chǎn)品銷量79.3萬千升，同比下滑6.49%，青島主品牌48.7萬千升，同比下滑10.64%；中高檔以上產(chǎn)品銷量同比下滑10.38%至43.2萬千升。但整體看四季度屬于啤酒消費(fèi)淡季，銷量占比較小，對(duì)全年影響有限。
價(jià)方面，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)的趨勢下，全年公司產(chǎn)品按總營收噸價(jià)同比提升4.77%至3986元。單四季度銀結(jié)構(gòu)升級(jí)放緩以及21年同期提價(jià)后高基數(shù)，公司噸價(jià)為3861元同比下降3.57%。
結(jié)構(gòu)升級(jí)和提價(jià)對(duì)沖成本壓力，費(fèi)用率下降利潤水平提升
成本方面，受國際大宗商品等價(jià)格上漲，公司2022年成本壓力同比提升。全年單噸總成本同比增長4.55%至2517元。但在噸價(jià)提升的助力下，公司全年毛利率仍增長0.13pcts達(dá)36.85%，單四季度同比下降1.32 pcts至25.25%。2023年以來麥芽等釀酒原料價(jià)格仍處高位，但包材或能夠帶來啤酒企業(yè)成本下降的空間，緩解部分成本端壓力。
費(fèi)用方面，全年公司費(fèi)用投放金額略有增長，但營收持續(xù)增長下，銷售費(fèi)用率同比下降0.53 pcts至13.05%。其中四季度銷售費(fèi)用率為31.86%，同比降低0.62 pcts。公司積極提升管理運(yùn)營效率，開源節(jié)流、控本降費(fèi)、提質(zhì)增效。疊加股份支付費(fèi)用同比減少的影響，公司全年管理費(fèi)用率為4.58%，同比下降1.03 pcts，單四季度同比降低3.96 pcts至12.54%。疊加毛利率略有提升，公司全年歸母凈利率同比增長1.07pcts至11.53%。單四季度銷量降低的趨勢下，公司歸母凈利率則同比下滑4.76 pcts至18.17%。
現(xiàn)飲場景持續(xù)修復(fù)，二季度有望釋放利潤彈性
公司持續(xù)推進(jìn)實(shí)施高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略，不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及企業(yè)經(jīng)營，獲得業(yè)績的持續(xù)增長。產(chǎn)品端，公司近年來連續(xù)推出新品，引領(lǐng)啤酒高端消費(fèi)。2022年推出超高端新品“一世傳奇”，聯(lián)合潘虎推出青島白啤櫻花季主題版包裝，以及對(duì)青島純生進(jìn)行“柳葉標(biāo)”升級(jí)，不斷引領(lǐng)潮流化和年輕化。營銷端，公司通過“體育營銷+音樂營銷+體驗(yàn)營銷”，圍繞北京2022年冬奧會(huì)和足球世界杯等，推出對(duì)應(yīng)包裝產(chǎn)品。更首創(chuàng)了青島啤酒時(shí)光海岸精釀啤酒花園，打造品牌推廣、消費(fèi)者體驗(yàn)、高端酒銷售的新高地，1903酒吧也已覆蓋23省市的62座城市。公司品牌影響力和美譽(yù)度持續(xù)上升。企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)營管理上，加快推進(jìn)向數(shù)字化、智能化運(yùn)營轉(zhuǎn)型。加快數(shù)字化工廠建設(shè)，青島啤酒智慧產(chǎn)業(yè)園120萬千升啤酒項(xiàng)目等數(shù)字化、智能化工廠相繼竣工投產(chǎn)。
2023年以來各線城市的居民活動(dòng)逐步恢復(fù)，餐飲復(fù)蘇趨勢明顯，啤酒現(xiàn)飲消費(fèi)場有望得到修復(fù)。近期伴隨氣溫回升，啤酒需求即將逐步轉(zhuǎn)入旺季，二季度公司有望實(shí)現(xiàn)較大利潤彈性。
盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)收入349.89、374.49、400.81億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤44.06、51.80、60.14億元，對(duì)應(yīng)EPS為3.23、3.80、4.41元，對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E為34X、29X、25X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
1、高端產(chǎn)品推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：行業(yè)進(jìn)入高端化發(fā)展時(shí)代，各企業(yè)通過推進(jìn)高檔產(chǎn)品銷售提升盈利水平。目前高檔啤酒市場競爭較為激烈，若公司高檔產(chǎn)品推進(jìn)受阻，盈利或不及預(yù)期。
2、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：啤酒原料、包材等原材料占啤酒生產(chǎn)成本的大部分，原材料價(jià)格上漲會(huì)明顯降低企業(yè)盈利水平。當(dāng)前包材成本從高點(diǎn)回落，但大麥價(jià)格仍為上行趨勢，超預(yù)期的價(jià)格上漲會(huì)使得企業(yè)盈利不及預(yù)期。
3、市場需求恢復(fù)不及預(yù)期：年初以來餐飲等啤酒消費(fèi)場所持續(xù)復(fù)蘇，若修復(fù)節(jié)奏不急預(yù)計(jì)，將影響公司產(chǎn)品銷售。
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