>> 華西證券-青島啤酒(600600)22年利潤超預(yù)期，23年高質(zhì)量發(fā)展可期-230323
| 上傳日期： |
2023/3/23 |
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| 1057KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
寇星,盧周偉 |
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事件概述
公司2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入人民幣321.7億元，同比增長6.65%；歸母凈利潤人民幣37.1億元，同比增長17.59%；扣非歸母凈利潤人民幣32.1億元，同比增長45.43%；每股收益2.74元，同增+17.53%；擬共計每股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.80元(含稅)。
分析判斷:
量價齊升，山東大本營快速恢復(fù)
22年雖然行業(yè)受到消費(fèi)需求波動的影響，但青啤產(chǎn)品端加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升，聚焦資源加快中高端市場發(fā)展，渠道端鞏固基地市場，開拓新興市場，帶動區(qū)域市場均衡發(fā)展，實(shí)現(xiàn)量價齊升，收入同比增長6.65%。
拆分量價來看，公司2022年實(shí)現(xiàn)銷量807.2萬千升，同比+1.8%，對應(yīng)噸價3926.8元，同比+4.95%，得益于主品牌青島啤酒占比不斷提升和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，其中主品牌青島啤酒實(shí)現(xiàn)銷量444萬千升，同比+2.56%，噸價4823.7元，同比+5.48%，同樣實(shí)現(xiàn)量價齊升，收入占比提升至66.6%（同比+1.0pct）。分區(qū)域來看，公司山東/華北/華南/華東/東南/海外收入分別同比+8.2%/+8.1%/+1.0%/-0.5%/+2.8%/+12.0%，相應(yīng)的山東/華北/華南/華東/東南/海外銷量分別同比+3.2%/+3.6%/-1.7%/-4.8%/-2.6%/+3.7%，但各地區(qū)噸價均同比提升，公司持續(xù)鞏固提升基地市場建設(shè)成效顯著。
毛利率提升+精細(xì)化管理，經(jīng)營效率提升
公司2022年毛利率和歸母凈利率分別為36.85%和11.54%，分別較去年同期+0.14和+1.08pct，毛利率提升+費(fèi)用率下降帶動公司盈利能力提升。成本端來看，雖然面臨原材料價格上漲的壓力，但我們認(rèn)為公司通過集中采購、結(jié)構(gòu)優(yōu)化等措施實(shí)現(xiàn)了有效對沖，成本控制能力較強(qiáng)。費(fèi)用端來看，公司銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為13.1%/4.6%/-1.3%/0.2%，分別較去年同期-0.5/-1.0/-0.5/+0.1pct，其中銷售費(fèi)用率下降主因營銷端積極創(chuàng)新營銷模式，以豐富的啤酒文化消費(fèi)氛圍和沉浸式體驗(yàn)帶動了消費(fèi)擴(kuò)容升級，提升費(fèi)用投放的有效性；管理費(fèi)用率下降得益于持續(xù)提升管理運(yùn)營效率，實(shí)現(xiàn)開源節(jié)流、提質(zhì)增效。綜合來看，公司2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利率11.54%，同比提升1.08pct，使得歸母凈利潤同增17.6%至37.1億元。
品牌勢能向上，雙甲子年高質(zhì)量發(fā)展可期
23年是啤酒快速恢復(fù)、結(jié)構(gòu)升級的一年，也是青島啤酒成立120周年，公司上市30周年的重要一年，預(yù)計也將是青島啤酒經(jīng)營向上，品牌勢能提升的一年。我們看好公司結(jié)構(gòu)端持續(xù)推動中高端產(chǎn)品占比提升，品牌端堅定“1+1”品牌戰(zhàn)略，促進(jìn)品牌升級，管理端不斷推進(jìn)降本增效和精細(xì)化管理，推動公司高質(zhì)量發(fā)展，盈利能力持續(xù)提升。
投資建議
參考最新年報，我們上調(diào)公司23-24年營收351.27/374.10億元的預(yù)測至352.28/374.47億元，新增25年營收393.57億元的預(yù)測；上調(diào)23-24年EPS 2.91/3.22元的預(yù)測至3.23/3.67元，新增25年EPS 4.04元的預(yù)測，對應(yīng)2023年3月22日收盤價108.69元，PE分別為34/30/27倍，維持買入評級。
風(fēng)險提示
高端市場競爭加劇、成本波動風(fēng)險、匯率波動。
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