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事件描述
　　事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入321.72億元，同比增長(zhǎng)6.65%；歸母凈利潤(rùn)37.11億元，同比增長(zhǎng)17.59%；扣非歸母凈利潤(rùn)32.09億元，同比增長(zhǎng)45.43%。其中，22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.62億元，同比減少9.83%；歸母凈利潤(rùn)-5.56億元，扣非歸母凈利潤(rùn)-6.51億元，虧損收窄，22Q4利潤(rùn)超預(yù)期。
　　事件點(diǎn)評(píng)
　　Q4疫情下銷量有所承壓，22全年結(jié)構(gòu)升級(jí)略有放緩。從銷量來(lái)看，2022年公司實(shí)現(xiàn)啤酒銷量807萬(wàn)千升，同比+1.79%；2022上半年在疫情反復(fù)影響下，銷售量一度有所承壓，公司Q3推出旺季戰(zhàn)役“夏日風(fēng)暴”，同時(shí)7-8月份在疫情緩解及多地天氣炎熱支撐之下，銷量實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)，22Q4局部地區(qū)疫情反復(fù)，銷量再度承壓，綜合之下，22H2/Q4銷量同比+6.04%/-6.49%。分品牌看，青島主品牌銷量實(shí)現(xiàn)444萬(wàn)千升，同比+2.54%，占比達(dá)55.0%；其他品牌銷量同比+0.89%。從噸價(jià)看，22年公司啤酒平均噸價(jià)為3986元/噸，同比+4.77%，其中青島品牌/其他品牌噸價(jià)分別+5.51%/ +3.17%。分地區(qū)看，22年公司在強(qiáng)勢(shì)區(qū)域山東和華北地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入213.67/78.63億元，同比+8.20%/+8.07%；境外地區(qū)受疫情影響相對(duì)較小，實(shí)現(xiàn)收入7.21億元，同比+11.97%。總體而言，疫情下公司結(jié)構(gòu)升級(jí)節(jié)奏雖略有放緩，在量?jī)r(jià)平穩(wěn)增長(zhǎng)下助力公司22年全年?duì)I收增長(zhǎng)。
　　成本壓力下結(jié)構(gòu)升級(jí)&控費(fèi)增效，盈利能力穩(wěn)定向好。公司2022年毛利率/凈利率為36.85%/11.53%，同比+0.13/+1.07pct，盡管2022年成本端承壓，公司通過(guò)部分原材料價(jià)格鎖價(jià)及產(chǎn)品提價(jià)，助力毛利率穩(wěn)定向好。2022年公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為13.05%/4.58%，同比-0.53/-1.03pct。面對(duì)疫情和成本壓力雙重挑戰(zhàn)，公司通過(guò)持續(xù)優(yōu)化管理體系，提高運(yùn)營(yíng)效率，凈利率穩(wěn)步提高。去年Q3以來(lái)成本開(kāi)始顯著上漲，未來(lái)成本逐步進(jìn)入下降通道，同時(shí)23年疫后時(shí)代，伴隨消費(fèi)逐步復(fù)蘇以及高端產(chǎn)品占比的持續(xù)提升，預(yù)計(jì)公司盈利能力將保持良好增長(zhǎng)。
　　投資建議
　　中長(zhǎng)期看，公司繼續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)升級(jí)，同時(shí)不斷完善終端布局。未來(lái)將繼續(xù)憑借優(yōu)質(zhì)渠道，不斷擴(kuò)大中高端市場(chǎng)份額，助力其收入穩(wěn)定增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)業(yè)收入分別為347.64/368.92/389.66億元，同比增長(zhǎng)8.1%/6.1%/5.6%。歸母凈利潤(rùn)43.47/49.85/56.96億元，同比增長(zhǎng)17.1%/14.7%/14.3%。對(duì)應(yīng)EPS分別為3.19/3.65/4.18元，3月22日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為34.1/29.7/26.0倍，維持“買入-A”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　產(chǎn)品升級(jí)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，疫情反復(fù)，原材料價(jià)格上漲超預(yù)期等。