>> 招商證券-青島啤酒(600600)22年順利收官，23年利潤彈性可期-230323
| 上傳日期： |
2023/3/23 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
于佳琦,陳書慧 |
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此報告為加密報告 |
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公司22Q4收入-9.8%，扣非凈利潤-6.5億，減虧幅度超出預(yù)期，疫情之下順利收官。展望23年，行業(yè)場景壓制解除，公司中高檔產(chǎn)品如白啤、純生、1903等有望在終端效率恢復(fù)的基礎(chǔ)上重回較高增長，結(jié)構(gòu)升級疊加成本壓力緩解，利潤彈性可期，維持23年40x目標估值，對應(yīng)目標價128元，維持“強烈推薦”評級。
事件：青島啤酒發(fā)布2022年度報告，公司22年實現(xiàn)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤321.7/37.1/32.1億，同比+6.65%/+17.59%/+45.43%。其中，Q4實現(xiàn)收入30.6億，同比-9.83%，歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別-5.6/-6.5億，減虧超出預(yù)期主要系去年沒有關(guān)廠相關(guān)費用。公司22年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流48.8億（-19.27%），主要受預(yù)收貨款和原材料價格上漲因素影響。公司每股擬派發(fā)現(xiàn)金紅利1.8元，包含現(xiàn)金紅利1.3元和特別紅利0.5元。
疫情過峰影響淡季銷量，全年平穩(wěn)收官。2022年公司實現(xiàn)銷量807.2萬千升（+1.8%），主品牌444萬千升，同比+2.6%。中高端以上產(chǎn)品銷量293萬千升，同比+5.0%，其他品牌銷量363萬千升（+0.9%）。公司千升酒價格同比+4.8%至3986元，其中主品牌/其他品牌千升酒價格分別同比+5.5%/+3.2%至4824/2831元。單Q4看，公司實現(xiàn)銷量79.3萬千升，同比-6.5%，與12月全國疫情過峰有關(guān)，其中主品牌/其他品牌銷量分別-10.6/+1.0%至48.7/30.6萬千升。Q4千升酒價格同比-3.6%至3861元。分區(qū)域看，2022年公司山東/華北/華南/華東/東南/港澳及其他海外地區(qū)收入分別同比+8.2%/+8.1%/+1.0%/-0.5%/+2.8%/+12.0%。
成本壓力收窄，凈利率繼續(xù)提升。2022年公司千升酒成本同比+4.6%至2517元，環(huán)比21年漲幅略有收窄，千升酒價格增長較好覆蓋噸成本上行，公司22年毛利率微增0.13pct至36.8%。費用方面，22年公司繼續(xù)加大品牌宣傳，廣告及業(yè)務(wù)宣傳費用同比+9.3%至12.8億，推動銷售費用同比+2.5%至42億，銷售費用率同比-0.53pct至13.1%。管理費用同比-13.0%至14.7億，推動管理費用率由5.6%下降至4.6%，其中職工薪酬同比-10.1%至7.7億，股份支付費用由2.45億減少至1.73億。主營稅金率同比-0.26pct至7.4%，利息收入增加以及財務(wù)公司同業(yè)拆借費用減少，帶動財務(wù)費用由-2.4億降至-4.2億。還原21年土地收益后，22年凈利率可比口徑同比+1.63pcts至11.5%。
多重壓力釋放，利潤彈性可期。22年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更好的餐飲、娛樂渠道在疫情沖擊下受損嚴重，導(dǎo)致啤酒行業(yè)結(jié)構(gòu)升級體現(xiàn)出一定阻力。23年隨著場景壓制解除，中高檔產(chǎn)品有望重回較好增長。渠道調(diào)研反饋，1-2月青島啤酒銷量同比中個位數(shù)增長，呈現(xiàn)前低后高趨勢，2月小瓶酒、純生等中高檔產(chǎn)品環(huán)比改善明顯，3月低基數(shù)下有望繼續(xù)高增。成本方面，公司已基本完成大麥采購，漲幅預(yù)計在雙位數(shù)，包材下降能對沖部分大麥漲幅，成本壓力明顯緩解。預(yù)計23年場景恢復(fù)后中高檔產(chǎn)品重回較快增長，疊加成本壓力緩解，推動毛利率繼續(xù)提升，利潤彈性可期。
投資建議：結(jié)構(gòu)復(fù)蘇在途，布局利潤彈性。23年啤酒行業(yè)消費場景的壓制基本完全解除，中高檔產(chǎn)品有望在終端效率恢復(fù)的基礎(chǔ)上重回較好增長。疊加成本壓力大幅緩解推動盈利水平繼續(xù)抬升，預(yù)計23年公司收入、利潤呈現(xiàn)加速增長。中長期看，青島啤酒繼續(xù)強化白啤、純生、1903和經(jīng)典的品牌優(yōu)勢，加速推進中高檔產(chǎn)品占比提升，行業(yè)結(jié)構(gòu)升級和凈利率抬升趨勢下具備更強確定性。給予23-25年EPS預(yù)測3.20、3.64、4.05元，維持23年40x目標估值，對應(yīng)目標價128元，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：疫情或極端天氣影響、原材料上漲超預(yù)期、中高端競爭加劇等
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