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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　4Q22扣非凈利潤(rùn)虧損收窄至-6.51億元，利潤(rùn)大超預(yù)期。維持目標(biāo)價(jià)140元，對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E 43X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：4Q22扣非凈利潤(rùn)虧損收窄至-6.51億元，利潤(rùn)大超預(yù)期。上調(diào)2023-24年盈利預(yù)測(cè)EPS至3.27（3.25）、3.85（3.79）元，給予2025年EPS預(yù)測(cè)4.29元，維持目標(biāo)價(jià)140元，對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E 43X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　業(yè)績(jī)大超預(yù)期。2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入人民幣321.7億元，同比增長(zhǎng)6.65%；歸母凈利潤(rùn)人民幣37.1億元，同比增長(zhǎng)17.6%；扣非凈利潤(rùn)32.1億元，同比增長(zhǎng)45.4%。22Q4單季度扣非凈利虧損6.5億元，同比減虧3.6億元，收入符合預(yù)期，利潤(rùn)大超預(yù)期。2023年公司擬再派發(fā)特別紅利每股人民幣0.50元，合計(jì)每股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣1.80元。
　　2022年噸價(jià)提升5%，2023年高景氣延續(xù)。22全年銷量807.2萬千升，同比增長(zhǎng)1.8%，噸價(jià)3987元、同比+4.8%。青島啤酒主品牌共實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷量444萬千升，同比增長(zhǎng)2.6%；其中，中高端以上產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷量293萬千升，同比增長(zhǎng)4.99%；嶗山系類其他品牌銷量同比+0.79%，結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)明顯，2023年或?qū)⒀永m(xù)，我們預(yù)計(jì)2023年噸價(jià)提升中低單位數(shù)。
　　4Q22顯著減虧，進(jìn)入成本下行周期。2022年噸成本同比+4.57%，單4Q22噸成本同比-1.71%，成本壓力緩解，我們預(yù)計(jì)1Q23噸成本同比下降。22年毛利率同比+0.13pct至36.85%，銷售/管理費(fèi)用率分別-0.53/-1.03pct至13.05%/4.58%。2023年成本將進(jìn)入下行周期，我們預(yù)計(jì)2023年核心凈利潤(rùn)增速20%以上。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：成本波動(dòng)，疫情擾動(dòng)。