>> 方正證券-青島啤酒(600600)淡季減虧超預(yù)期，盈利能力穩(wěn)步提升-230322
| 上傳日期： |
2023/3/23 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
劉暢,張東雪 |
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此報告為加密報告 |
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事件：公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入321.72億元，同比+6.65%；歸母凈利潤37.11億元，同比+17.59%；扣非歸母凈利潤32.09億元，同比+45.43%，主要系2021年非經(jīng)常性損益基數(shù)高（土地處置收益4.36億）。
4Q22實現(xiàn)營業(yè)收入30.62億元，同比-9.83%；歸母凈利潤-5.56億元，上年同期為-4.55億元；扣非歸母凈利潤-6.51億元，同比減虧3.58億元。
全年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級趨勢顯著，四季度受疫情擾動銷量噸價有所下滑。2022年公司啤酒銷量807萬噸，同比+1.8%，主品牌銷量444萬噸，同比+2.6%，其中，中高端以上產(chǎn)品銷量293萬噸，同比+5.0%。中高端以上銷量增速高于主品牌、公司整體銷量增速，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級趨勢顯著，帶動噸酒價提升4.8%至3986元。分區(qū)域看，公司在山東/華北/華南/華東分別實現(xiàn)收入213.67/78.63/34.00/27.79億元，同比分別+8.20%/+8.07%/+0.98%/-0.48%，優(yōu)勢區(qū)域?qū)崿F(xiàn)了較高的增速并提升了盈利能力，山東/華北地區(qū)毛利率同比分別+1.18pct/+0.90pct。
4Q22公司實現(xiàn)啤酒銷量79.3萬噸，同比-6.5%，噸酒價3861元/噸，同比-3.6%，推測主要受疫情影響銷量減少、貨折增加。
四季度噸成本同比下降，2023年成本壓力有望相對緩解。2022上半年啤酒公司面臨較大的包材成本壓力，下半年鋁材價格回落并保持相對穩(wěn)定，公司Q1-4噸成本同比分別+6.91%/+5.56%/+5.25%/-1.85%，四季度成本壓力明顯緩解，全年噸成本同比+4.55%。展望2023年，盡管大麥價格有所上漲，但在成本中占比更大的包材價格相對穩(wěn)定，啤酒公司成本壓力或相對緩解。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化與經(jīng)營效率提升帶動凈利潤大幅提升。2022年公司毛利率為36.85%，同比+0.13pct；銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為13.05%/4.58%/0.20%/-1.31%，同比分別為-0.53pct/-1.03pct/+0.09pct/-0.50pct。2022年公司加大品牌宣傳，銷售費用絕對額同比增加2.51%，受益于規(guī)模效應(yīng)與費效比的提升，銷售費用率有所下降；管理費用率下降主要系股份支付費用減少。實現(xiàn)凈利率11.83%，同比+1.03pct。
盈利預(yù)測與投資評級：啤酒行業(yè)結(jié)構(gòu)升級是確定性趨勢，過去三年疫情對節(jié)奏產(chǎn)生一定擾動，展望2023年，我們認為啤酒高端化有望伴隨餐飲的復(fù)蘇而節(jié)奏加速，看好公司在優(yōu)勢市場發(fā)揮品牌勢能、推動產(chǎn)品價格帶上移的能力。此外，2023年成本壓力仍在，但邊際緩解，我們認為在此背景下行業(yè)持續(xù)理性競爭，結(jié)構(gòu)優(yōu)化將順利傳導(dǎo)至盈利能力提升。預(yù)計2023-25年公司可實現(xiàn)歸母凈利潤44.93/53.04/60.53億元，同比分別+21%/+18%/+14%，當前股價對應(yīng)23-25年P(guān)E分別為33x/28x/25x，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、現(xiàn)飲消費恢復(fù)不及預(yù)期、成本大幅波動等
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