>> 國元證券-青島啤酒(600600)2022年報點評：業(yè)績增18%，山東、華北增長領(lǐng)先-230323
| 上傳日期： |
2023/3/23 |
大小： |
1071KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國元證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧暉,朱宇昊,袁帆 |
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事件
3月23日，公司公告2022年年報。22年，公司實現(xiàn)總營收321.72億元（+6.65%），歸母凈利37.11億元（+17.59%），扣非歸母凈利32.09億元（+45.43%）。22Q4，公司實現(xiàn)總營收30.62億元（-9.83%），歸母凈利5.56億元（21年同期為-4.55億元），扣非歸母凈利-6.51億元（21年同期為-10.09億元）。
高端化持續(xù)推進，山東、華北增速亮眼
1）銷量持續(xù)增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。22年，公司啤酒銷量為807萬千升（+1.78%），其中青島品牌444萬千升（+2.61%），嶗山品牌363萬千升（+0.79%）；青島品牌中的中高端以上產(chǎn)品銷量293萬千升（+4.99%）。
2）高端化帶動啤酒單價提升。22年，公司啤酒業(yè)務(wù)收入為316.97億元（+6.82%），其中青島品牌214.17億元（+8.19%），嶗山品牌102.80億元（+4.09%）。22年，公司啤酒單價為3927.80元/千升（+4.97%），其提升主要得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，原漿生啤、青島白啤、青島經(jīng)典等產(chǎn)品快速增長。
3）山東基地市場優(yōu)勢穩(wěn)固，華北、海外增速領(lǐng)先。22年，公司山東/華北/華南/華東/東南/港澳及其他海外地區(qū)分別實現(xiàn)收入213.67/78.63/34.00/27.79/9.16/7.21億元，同比分別+8.20%/+8.07%/+0.98%/-0.48%/+2.82%/+11.97%。
4）經(jīng)銷商效率持續(xù)優(yōu)化。22年末，公司共有經(jīng)銷商11,826家，較21年凈減少1,439家，公司堅定加快推進渠道模式變革TM項目，做細做精細分市場，固有網(wǎng)絡(luò)“瘦身強體”，提升經(jīng)銷商經(jīng)營質(zhì)量。
費用管控有效，凈利率提升
1）費用管控優(yōu)化帶動凈利率提升。22年公司銷售凈利率為11.83%（+1.03pct），銷售毛利率為36.85%（+0.13pct），公司毛利率與21年基本持平，凈利率提升主要來自費用管控的優(yōu)化。
2）銷售、管理、財務(wù)費用率均有下降。22年公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為13.05%/4.58%/0.20%/-1.31%，同比分別-0.53/-1.03/+0.09/-0.50pct。公司銷售費用率的下降主要來自規(guī)模效應(yīng)，管理費用率下降主要由于22年股份支付費用減少，財務(wù)費用率下降主要由于22年利息收入增加和子公司財務(wù)公司同業(yè)拆借費用減少。
雙品牌勢能強大，成功構(gòu)建深度分銷體系
1）“青島+嶗山”雙品牌勢能強大。公司堅定“青島+嶗山”雙品牌戰(zhàn)略，青島卡位中高端、高端化空間大，嶗山占據(jù)中低端，形成立體化產(chǎn)品矩陣。
2）成功構(gòu)建青啤深度分銷體系。公司成功構(gòu)建深度分銷體系，開發(fā)“廠商協(xié)作分銷-MDCD”模式，發(fā)展經(jīng)銷商近12,000家，“TSINGTAO1903青島啤酒吧”覆蓋全國23省市62城，公司22年即飲渠道銷量占比達40.6%。
投資建議
公司是中國啤酒龍頭，發(fā)源于啤酒文化濃厚的山東，擁有百年品牌勢能，同時在啤酒高端化主旋律下，公司高端化空間大于同行。我們預(yù)計公司23-25年歸母凈利分別為41.16/45.34/49.66億元，增速10.92%/10.16%/9.52%，對應(yīng)3月22日PE 36/33/30倍（市值1,483億元），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
食品安全風(fēng)險、原材料價格波動風(fēng)險、政策調(diào)整風(fēng)險。
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