>> 華安證券-青島啤酒(600600)2022年經(jīng)營韌性凸顯，高端化動力仍強(qiáng)-230323
| 上傳日期： |
2023/3/24 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉略天,楊苑 |
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事件：公司發(fā)布2022年年度報告
2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入321.72億元，同比+6.65%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤37.11億元，同比+17.59%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤32.09億元，同比+45.43%；其中Q4單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.62億元，同比9.83%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-5.56億元，同比-22.19%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤-6.51億元，同比+35.49%。
Q3銷量積極回補(bǔ)，Q4疫情再次沖擊啤酒銷售，全年銷量同比小幅增長
Q4疫情再次產(chǎn)生全國性影響，啤酒消費(fèi)場景缺失，公司Q4單季度銷量79.3萬千升，同比-6.49%，其中中高檔啤酒占比較高的現(xiàn)飲渠道受損更嚴(yán)重，導(dǎo)致產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所降低，Q4單季度千升酒收入約3861元/千升，同比-3.57%。全年來看，公司實(shí)現(xiàn)總銷量807.2萬千升，同比+1.8%，主要系Q3消費(fèi)階段性加速復(fù)蘇，疊加高溫天氣對啤酒消費(fèi)的促進(jìn)作用，公司啤酒銷量增量大（Q3單季度銷量同比+10.6%），有力對沖了Q1及Q4疫情對銷量的負(fù)面影響。
結(jié)構(gòu)升級與提價共同推動啤酒銷售均價提升近5%
2022年全年公司啤酒銷售均價為3926.8元/千升，同比+4.94%，主要為結(jié)構(gòu)升級+提價共同推動。結(jié)構(gòu)方面，以青島白啤、青島純生、青島經(jīng)典為代表的中檔以上產(chǎn)品銷量增長持續(xù)快于大盤，帶動公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，2022年青島主品牌銷量同比+2.6%，占比進(jìn)一步提升至55.0%（同比上升0.41pp），其中中高端以上產(chǎn)品銷量同比+4.99%。提價方面，公司在2021年Q4啟動對部分產(chǎn)品提價，主要為了對沖成本壓力；2022年下半年，行業(yè)預(yù)判2023年成本端持續(xù)承壓，龍頭公司再次開啟提價，提價分產(chǎn)品、分區(qū)域制定針對性的策略，以便更為順利地傳導(dǎo)至終端。
全年啤酒平均生產(chǎn)成本同比增長近5%，均價提升完全對沖均成本漲幅
成本端，2022年上半年原材料大麥及包材等采購價格上升明顯，下半年包材價格逐步回落，成本壓力略有所緩解，全年啤酒平均生產(chǎn)成本為2482.5元/千升，同比+4.85%。結(jié)構(gòu)升級+提價帶來的平均銷售價格同比增速略高于平均生產(chǎn)成本同比增速，全年啤酒業(yè)務(wù)毛利率同比提升0.05pp至36.78%。
全年開源節(jié)流、控本降費(fèi)效果顯著，期間費(fèi)用率同比下降增厚利潤
費(fèi)用方面，2022年公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為13.05%/4.58%/0.20%/-1.31%，同比-0.53/-1.03/+0.09/-0.50pp。管理費(fèi)用收縮明顯，主要與管理人員薪酬支出減少、股份支付費(fèi)用減少、行政費(fèi)用等其他開支減少有關(guān)。銷售費(fèi)用中，核心項(xiàng)目銷售人員薪酬、廣告及業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)用保持穩(wěn)健增長節(jié)奏，行政費(fèi)用、租賃費(fèi)、修理費(fèi)等其他費(fèi)用項(xiàng)目同比收縮，充分體現(xiàn)公司在運(yùn)營管理層面施行開源節(jié)流、降本增效的效果。全年研發(fā)費(fèi)用同比+103.8%，主要系新產(chǎn)品研發(fā)支出投入增加。2022年公司最終實(shí)現(xiàn)凈利率11.83%，歸母凈利率11.53%，分別同比+1.03pp/+1.07pp。考慮到2021年有4.36億元土地出讓收益可視為非核心利潤，公司內(nèi)生盈利能力提升幅度實(shí)際更高。
盈利預(yù)測與投資建議
綜合來看，2022年在疫情考驗(yàn)下，公司多措并舉實(shí)現(xiàn)利潤較快增長，經(jīng)營韌性凸顯。23年進(jìn)入后疫情時代，現(xiàn)飲場景逐步修復(fù)，啤酒行業(yè)將整體受益。公司的核心產(chǎn)品青島白啤、青島純生、青島經(jīng)典市場競爭力強(qiáng)，將繼續(xù)承擔(dān)結(jié)構(gòu)升級的重要作用；同時控本降費(fèi)提效持續(xù)推進(jìn)，為盈利能力繼續(xù)強(qiáng)化助力?？紤]到23年成本壓力仍存，24年成本壓力有望顯著緩解，故小幅下調(diào)23年盈利預(yù)測、小幅上調(diào)24年盈利預(yù)測，同時新增25年盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入343.0/365.2/388.3億元（前預(yù)測值344.0/360.1/-億元），同比+6.6%/+6.5%/+6.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤43.3/50.0/58.2億元（前預(yù)測值43.4/48.4/-億元），同比+16.6%/+15.6%/+16.3%；EPS分別為3.17/3.67/4.26元；當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為34/30/25倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
疫情沖擊；原材料價格上漲超預(yù)期；中高端產(chǎn)品增長受阻；食品安全風(fēng)險。
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