>> 申萬宏源-青島啤酒(600600)減值減少帶來盈利改善，看好盈利能力持續(xù)提升-230323
| 上傳日期： |
2023/3/23 |
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| 911KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂昌,周緣 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
事件：公司發(fā)布2022年報，實現(xiàn)營業(yè)收入321.72億，同比增長6.65%；歸母凈利潤37.11億，同比增長17.59%；扣非歸母凈利潤32.09億，同比增長45.43%。單四季度收入同比下降9.83%，歸母凈利潤-5.56億，剔除土地收益后預(yù)計同比去年減虧3~3.5億元。公司分紅方案為每股派發(fā)現(xiàn)金股利1.80元，分紅率為66.18%。我們在業(yè)績前瞻中預(yù)測Q4收入同比下降7%，凈利潤-7億，收入基本符合預(yù)期，利潤超預(yù)期，主因22年資產(chǎn)減值損失同比減少1.63億。
投資評級與估值：考慮到公司動銷積極，上調(diào)盈利預(yù)測，新增2025年盈利預(yù)測，預(yù)測2023~2025年公司實現(xiàn)歸母凈利潤分別為46.6、52.5、56.8億（前次2023~2024為42.14、46.89億），同比增長25.5%、13%、8%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為32x、28x、26x，其中啤酒核心利潤38.6、45.2、51.8億，分別同比增長24%、17%、15%，維持買入評級。公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，噸酒價格提升順利轉(zhuǎn)嫁了成本壓力，盈利能力逆勢提升。中長期，公司作為品牌力最強、最具高端基因的本土企業(yè)，產(chǎn)能利用率和經(jīng)營效率在不斷優(yōu)化，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，繼續(xù)看好公司中長期盈利能力的提升空間。
Q4場景受阻不改全年結(jié)構(gòu)升級趨勢。2022年公司實現(xiàn)銷量807.2萬千升，同比增長1.79%，噸價3985.58元/噸，同比提高4.77%。其中主品牌銷量444萬千升，同比增長2.56%。全年中高端以上產(chǎn)品實現(xiàn)銷量293萬千升，同比增長4.99%。22Q4實現(xiàn)啤酒銷量79.3萬千升，同比下降6.49%，噸價3860.94元/噸，同比下降3.57%。Q4由于外部環(huán)境變化，終端渠道關(guān)閉導(dǎo)致銷量同比下滑，其中，中高端以上啤酒對現(xiàn)飲渠道的依賴度更高，因此受影響更大，但是考慮到四季度屬于消費淡季，對全年影響不大。整體上看，公司結(jié)構(gòu)升級的步伐穩(wěn)步邁進。
提價和結(jié)構(gòu)升級覆蓋成本壓力，資產(chǎn)減值損失減少提升盈利表現(xiàn)。成本端22年公司噸成本2517.09元/噸，同比提高4.55%。單Q4噸成本2886.06元/噸，同比下降1.85%，主因原材料價格漲幅回落，以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化。全年看結(jié)構(gòu)升級基本覆蓋成本壓力，22年公司實現(xiàn)毛利率36.85%，同比提高0.13pct。22年公司銷售費用率13.05%，同比下降0.53pct，主因去年疫情影響導(dǎo)致終端費用投放收縮。管理費用率4.58%，同比下降1.03pct，主因減員增效持續(xù)，職工總數(shù)減少1240人，其中主要為生產(chǎn)及銷售人員，分別減少640、476人。22年公司歸母凈利率11.53%，同比提高1.07pct，扣非歸母凈利率9.97%，同比提高2.66pct，主要來自于費用優(yōu)化，以及22年個別子公司計提的固定資產(chǎn)減值損失同比減少，帶來資產(chǎn)減值損失減少1.63億元。
展望23年，收入端伴隨消費場景復(fù)蘇，我們認(rèn)為Q1公司有望在低基數(shù)下銷量實現(xiàn)中高個位數(shù)的恢復(fù)性增長，次高端以上產(chǎn)品如經(jīng)典、白啤等整體增速有望接近雙位數(shù)增長，全年維度預(yù)計銷量低個位數(shù)增長，收入彈性主要來自于結(jié)構(gòu)升級帶來的噸價提升。成本端盡管大麥、大米等農(nóng)作物長協(xié)價格依然有雙位數(shù)提升，但是包材價格向上空間不大，預(yù)期全年成本漲幅有望回落，公司利潤彈性有望進一步釋放。
股價表現(xiàn)的催化劑：產(chǎn)品提價，行業(yè)競爭格局趨緩
核心假設(shè)風(fēng)險：中高端競爭加劇，原材料成本超預(yù)期上漲
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