>> 信達證券-青島啤酒(600600)利潤彈性持續(xù)釋放，華東和華南改善明顯-230323
| 上傳日期： |
2023/3/23 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬錚 |
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事件：青島啤酒發(fā)布2022年業(yè)績，公司實現(xiàn)營收321.72億元，同比+6.65%；實現(xiàn)歸母凈利潤37.11億元，同比+17.59%。其中，22Q4公司實現(xiàn)營收30.62億元，同比-9.83%；實現(xiàn)歸母凈利潤-5.56億元。
點評：
受疫情影響，Q4銷量同比走弱。2022Q4公司實現(xiàn)營業(yè)收入30.62億元，同比-9.83%，銷量79萬千升，同比-6.5%，千升酒收入3861元，同比-3.6%，盡管四季度處于啤酒消費淡季，但是疫情反復對動銷仍然有較大的影響。分品牌看，2022Q4主品牌實現(xiàn)銷量48.7萬千升，同比-10.8%，占比61%；副品牌實現(xiàn)銷量30.6萬千升，同比+1.3%，占比39%。分價格帶來看，中高檔及以上產(chǎn)品實現(xiàn)銷量43萬千升，同比10.4%，中高檔以下產(chǎn)品實現(xiàn)銷量36萬千升，同比-1.4%。
基地市場穩(wěn)增長，華東和華南利潤改善明顯。分區(qū)域看，2022年山東、華北、華東、華南、東南、中國港澳及其他海外地區(qū)實現(xiàn)對外收入213.67、78.63、27.79、34.00、9.16、7.21億元，同比+8.20%、+8.07%、-0.48%、+0.98%、2.82%、+11.97%，基地市場增長穩(wěn)定；實現(xiàn)凈利潤24.45、8.89、0.35、2.51、0.49、0.78億元，山東、華北同比增長+35.13%、+17.19%，華東扭虧為盈，華南高增、同比+143.12%。
全年結(jié)構升級基本消化成本壓力，歸母利潤率同比+1.1pct。2022Q4公司毛利率為25.2%，受成本壓力，同比-1.3pct；全年毛利率為36.8%，同比+0.1pct，產(chǎn)品結(jié)構升級基本消化全年成本壓力。從費用率來看，2022Q4銷售費用率為31.9%%，同比-0.6pct，我們預計主要系四季度銷售活動開展受限；管理費用率12.5%，同比-4.0pct。2022Q4虧損5.56億元，考慮到2021Q4有土地處置收入，受華東和華南盈利的影響、公司較2020Q4減虧2.2億元。全年看，公司實現(xiàn)歸母凈利潤37.11億元，同比+17.59%，歸母凈利潤率11.5%，同比+1.1pct，盈利能力持續(xù)改善。
盈利預測與投資評級：啤酒行業(yè)格局清晰，且高端化邏輯得到業(yè)績兌現(xiàn)，我們認為山東和華北市場產(chǎn)品結(jié)構升級加速+費效比改善+華東和華南減虧釋放的利潤彈性有望超出市場預期，預計2023-2025年營收CAGR為6.8%，歸母凈利潤CAGR為19.9%，EPS分別為3.22/3.94/4.63元，對應2023年3月22日收盤價（108.69元/股）PE 34/28/23倍，維持“買入”評級。
風險因素：疫情反復、高端啤酒競爭加劇、原材料價格上漲
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