>> 東吳證券-青島啤酒(600600)2022年報點評：業(yè)績超預期，期待場景修復&產(chǎn)品升級盈利彈性-230323
| 上傳日期： |
2023/3/24 |
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| 605KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
湯軍,李昱哲 |
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事件：1）公司發(fā)布2022年業(yè)績公告，全年實現(xiàn)收入321.7億元（yoy+6.7%），歸母凈利37.1億元（yoy+17.6%），扣非歸母凈利32.1億元（yoy+45.4%）。2022Q4單季度收入30.6億元（yoy-9.8%），歸母凈利-5.6億元，扣非歸母凈利-6.5億元（同比減虧3.58億元），收入符合預期，利潤超預期，預計與費控措施成效良好有關。
2）2022年度每股擬派發(fā)現(xiàn)金紅利1.30元/股（含稅）；由于2023年是青啤品牌創(chuàng)立120周年，亦為公司上市30周年，擬再派發(fā)特別紅利0.50元/股（含稅），共計1.80元/股（含稅）。
高端化邏輯持續(xù)演繹，帶動量價齊增。
1）2022全年整體銷量807.0萬千升（yoy+1.8%），其中中高檔及以上產(chǎn)品銷量293萬千升（yoy+4.99%），產(chǎn)品結構升級帶動整體噸價提升至3987元/千升（yoy+4.8%）。分品牌來看，主品牌青島/其它品牌銷量分別為444.0/363.0萬千升（yoy+2.56%/0.81%）。
2）2022Q4單季銷量79.1萬千升（yoy-6.7%），分品牌來看，主品牌青島/其它品牌銷量分別為48.7/30.4萬千升（yoy-10.6%/+0.3%）。整體噸價同比-3.3%。
2022毛利率穩(wěn)健，前三季度降本增效，驅動業(yè)績增速高于收入增速。
2022年公司噸成本為2,518元/千升（yoy+4.58%），得益于產(chǎn)品結構升級對沖成本提升，2022毛利率36.9%（yoy+0.1pct），實現(xiàn)微增，今年大麥價格處于高位，但包材成本環(huán)比走弱，我們預計毛利率有望持續(xù)提升。公司在疫情下營銷費用投入更加穩(wěn)健、亦通過內(nèi)部降本增效措施削減開支，費控成效良好，2022年銷售費用率13.0%（yoy-0.5pct），管理費用率4.6%（yoy-1.03pct）。
盈利預測與投資評級：近期渠道反饋樂觀，各地經(jīng)銷商備貨意愿積極。我們認為場景修復&產(chǎn)品中高端化帶來的結構性漲價會延續(xù)量價齊增邏輯，同時產(chǎn)品結構升級與包材成本下降亦能帶來的利潤端彈性，我們上調(diào)2023-24年歸母凈利潤至43.4、49.3億元（前值為41.8/48.4億元），并預計2025年歸母凈利潤54.2億元，同比+17/+14/+10%，對應最新收盤價2023-2025年動態(tài)PE為35/30/28倍，維持“買入”評級。
風險提示：疫情反復致場景復蘇不及預期；成本端壓力上漲風險；競爭格局變化。
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