>> 華創(chuàng)證券-青島啤酒(600600)2022年報(bào)點(diǎn)評(píng)：扣非盈利亮眼，派發(fā)特別紅利-230323
| 上傳日期： |
2023/3/24 |
大小： |
1286KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
歐陽予,董廣陽,范子盼 |
| 下載權(quán)限： |
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事項(xiàng)：
公司發(fā)布2022年年報(bào)，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入321.72億元，同增6.65%，歸母凈利潤(rùn)37.11億元，同增17.59%，扣非后歸母凈利潤(rùn)32.09億元，同增45.43%。單Q4實(shí)現(xiàn)收入30.62億元，同減9.83%，歸母凈利潤(rùn)-5.56億元，去年同期-4.55億元，扣非后歸母凈利潤(rùn)-6.51億元，去年同期-10.09億元。每股擬派息1.8元（含稅，包括青啤誕生120周年、上市30周年的特別現(xiàn)金紅利0.5元），分紅率、股息率分別達(dá)66%、1.6%。
評(píng)論：
Q4疫情導(dǎo)致量?jī)r(jià)下滑，全年收入穩(wěn)增6.7%。單Q4量?jī)r(jià)拆分看，公司實(shí)現(xiàn)啤酒銷量79.3萬千升，同減6.5%，噸價(jià)3860.9元/千升，同減3.6%，主要系疫情壓制整體需求及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)表現(xiàn)。全年維度看收入端仍保持穩(wěn)步提升，公司銷量同增1.8%至807.2萬千升，其中主品牌、其他品牌分別同增2.6%、0.9%至444、293萬千升，中高端產(chǎn)品銷量同增4.99%至293萬千升。受益于結(jié)構(gòu)升級(jí)與提價(jià)落地，噸價(jià)同增4.77%至3985.6元。分區(qū)域看，華北/山東/東南/華南/華東地區(qū)收入分別同比+8.1%/+8.2%/+2.8%/+1.0%/-0.5%。綜上，公司全年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入316.97億元，同增6.82%。
費(fèi)用精益持續(xù)精益，利息收入回升，測(cè)算核心凈利潤(rùn)同增約33%，表現(xiàn)亮眼。單Q4看，扣非歸母凈利潤(rùn)減虧3.6億元，主要系資產(chǎn)減值損失減少、銷售及管理費(fèi)用精益、利息收入增加貢獻(xiàn)。2022全年維度，毛利率方面，2022年毛利率同增0.13pcts至36.85%，噸成本提升4.6%至2517.1元，主要系原料包材價(jià)格上漲所致。費(fèi)用率方面，疫情之下公司精益銷售投放，銷售費(fèi)用率同減0.5pct至13.1%；管理費(fèi)用率則隨效率提升、股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用降低，同降1.0pct至4.6%（剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用同減0.77pcts）。此外，22年財(cái)務(wù)費(fèi)用率同降0.5pct至-1.3%，主要受益于利息收入回升。綜合來看，公司全年扣非歸母凈利潤(rùn)32.09億元，同增45.43%（已剔除21年土地出讓收益影響），在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步還原資產(chǎn)減值（21、22年為-1.9、0.26億元）、股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用（21、22年為2.5、1.8億元），測(cè)算核心凈利潤(rùn)同增約33%至33.6億元，表現(xiàn)仍較為亮眼。
23年現(xiàn)飲復(fù)蘇與成本緩和釋放利潤(rùn)，節(jié)奏上先看銷量彈性、再看結(jié)構(gòu)升級(jí)。展望全年，我們預(yù)計(jì)青啤主線邏輯一是現(xiàn)飲復(fù)蘇大背景下，聚焦白啤、純生、經(jīng)典、高端嶗山等產(chǎn)品，推動(dòng)結(jié)構(gòu)波浪式升級(jí)，結(jié)合提價(jià)落地繼續(xù)支撐噸價(jià)增長(zhǎng)，二是包材價(jià)格下行，成本壓力緩和促進(jìn)利潤(rùn)釋放，總體而言beta屬性更強(qiáng)。節(jié)奏上看，預(yù)計(jì)先看銷量彈性、再看結(jié)構(gòu)升級(jí)：結(jié)合渠道反饋，開年以來需求復(fù)蘇較好、公司發(fā)力積極，2023年1-2月銷量在基數(shù)較高的情況下仍同增中個(gè)位數(shù)，3月亦有望繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)?？紤]到22Q3旺季高溫致銷量基數(shù)較高，我們預(yù)計(jì)23Q1-Q2銷量表現(xiàn)或較為積極，以減小旺季壓力。而隨著高端現(xiàn)飲場(chǎng)所逐步復(fù)蘇，結(jié)構(gòu)升級(jí)動(dòng)力有望逐步加強(qiáng)。
投資建議：盈利提升持續(xù)兌現(xiàn)，23年業(yè)績(jī)有望加速，維持目標(biāo)價(jià)118元與“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。2022年疫情與成本雙重壓力下，公司業(yè)績(jī)?nèi)粤裂墼鲩L(zhǎng)。展望2023，預(yù)計(jì)高端化趨勢(shì)仍將持續(xù)演繹，現(xiàn)飲復(fù)蘇、成本緩和支撐利潤(rùn)釋放。考慮到費(fèi)投力度或有增加，我們給予2023-2025年EPS預(yù)測(cè)3.35/4.04/4.72元（原23-24年預(yù)測(cè)為3.37/4.21元），對(duì)應(yīng)PE為32/27/23X，我們給予2023年35倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)約118元，重申“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：高端銷售不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，成本大幅上行，雨水洪災(zāi)等。
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