>> 光大證券-青島啤酒(600600)2022年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：22年利潤(rùn)略超預(yù)期，23年業(yè)績(jī)釋放確定性較高-230323
| 上傳日期： |
2023/3/24 |
大小： |
688KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
葉倩瑜,陳彥彤,楊哲 |
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事件：2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收321.72億元，yoy+6.65%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)37.11億元，yoy+17.59%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)32.09億元，yoy+45.43%。其中，22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.62億元，yoy-9.83%；歸母凈利潤(rùn)-5.56億元，較21Q4的4.55億元虧損擴(kuò)大；扣非歸母凈利潤(rùn)-6.51億元（2021年同期虧損10.09億元），利潤(rùn)表現(xiàn)略超市場(chǎng)預(yù)期。
銷量穩(wěn)健增長(zhǎng)，中高端以上產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼。2022年公司實(shí)現(xiàn)啤酒收入317.0億元，同比增長(zhǎng)6.8%。拆分量?jī)r(jià)看，2022年公司啤酒噸量/噸酒價(jià)分別增長(zhǎng)1.8%/5.0%。具體看產(chǎn)品，2022年公司主品牌青島啤酒共實(shí)現(xiàn)銷量444萬(wàn)千升，yoy+2.61%；其他品牌實(shí)現(xiàn)銷量363萬(wàn)千升，yoy+0.79%，主品牌顯示出強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭。分檔次看，中高檔以上產(chǎn)品共實(shí)現(xiàn)銷量293萬(wàn)千升，yoy+4.99%，原漿生啤、青島白啤等新特產(chǎn)品及青島經(jīng)典等產(chǎn)品快速增長(zhǎng)。分地區(qū)看，2022年公司主要銷售區(qū)域山東/華北/華南/華東地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)收入213.67/78.63/34.00/27.79億元，yoy+8.20%/+8.08%/+0.99%/-0.46%?；厥袌?chǎng)山東和華北區(qū)域均有亮眼表現(xiàn)，我們認(rèn)為與華潤(rùn)啤酒在該地區(qū)進(jìn)攻勢(shì)頭減弱有關(guān)。
產(chǎn)品組合升級(jí)助毛利率改善，控費(fèi)能力提高助凈利率提升。1）22年/22Q4公司毛利率分別為36.85%/25.25%，同比+0.13/-1.32pcts。盡管22年原材料成本壓力較大，公司通過(guò)提價(jià)以及改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，有效對(duì)沖成本壓力，并實(shí)現(xiàn)毛利率增長(zhǎng)。2）22年/22Q4公司銷售費(fèi)用率分別為13.05%/31.86%，同比-0.53/-0.62pcts，盡管公司22年加大品牌宣傳力度（如6月官宣肖戰(zhàn)為品牌代言人，加強(qiáng)線上線下活動(dòng)；嶗山啤酒贊助中超聯(lián)賽等），但對(duì)其他銷售費(fèi)用管控良好，且22Q4疫情反復(fù)下費(fèi)用投放收縮，帶動(dòng)整體銷售費(fèi)用率下降。3）22年/22Q4公司管理費(fèi)用率為4.58%/12.54%，同比-1.03/-3.96pcts，主要系公司22年度股份支付費(fèi)用同比減少，以及減員增效下管理人員薪酬減少所致。4）綜合來(lái)看，22年公司凈利率為11.83%，同比+1.03pct。22Q4歸母凈利潤(rùn)略超預(yù)期主要系單四季度銷售和管理費(fèi)用大幅縮減。
22年經(jīng)典表現(xiàn)突出，23年銷量實(shí)現(xiàn)開(kāi)門(mén)紅。22年受疫情反復(fù)影響，即飲渠道受沖擊，但流通渠道消費(fèi)升級(jí)態(tài)勢(shì)依舊向好，即飲渠道占比較高的青島經(jīng)典保持著較快的增長(zhǎng)速度，22年銷量實(shí)現(xiàn)高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。展望23年，公司業(yè)績(jī)釋放確定性高，1）白啤、1903等高端產(chǎn)品有望加速增長(zhǎng)：疫后餐飲渠道修復(fù)，高端產(chǎn)品如白啤、1903、純生或有超預(yù)期增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)23年白啤銷量增速超過(guò)30%，純生、1903銷量也有望實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。2）提價(jià)覆蓋成本壓力，毛利率仍有擴(kuò)張空間：22年12月公司對(duì)瓶裝純生、聽(tīng)裝經(jīng)典、冰純、聽(tīng)裝嶗山清爽等產(chǎn)品均有不同幅度提價(jià)，覆蓋產(chǎn)品較多，足以覆蓋23年溫和上行的成本端壓力。當(dāng)前包材價(jià)格已出現(xiàn)下降，后續(xù)價(jià)格若繼續(xù)下降，公司利潤(rùn)能更好釋放。3）23年青島啤酒品牌創(chuàng)立120周年，公司上市30周年，公司重視程度較高，22年年報(bào)披露公司因此擬再派發(fā)特別紅利每股現(xiàn)金人民幣0.50元（含稅），預(yù)計(jì)23年業(yè)績(jī)端也有不錯(cuò)表現(xiàn)。根據(jù)跟蹤，公司1-2月銷量累計(jì)同比增長(zhǎng)中個(gè)位數(shù)，表現(xiàn)出強(qiáng)勁的復(fù)蘇勢(shì)頭。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到公司費(fèi)用管控優(yōu)秀，且疫后高端產(chǎn)品或有超預(yù)期增長(zhǎng)，我們上調(diào)公司2023-24年歸母凈利潤(rùn)至45.07/53.22億元（較前次分別+6%/+8%），引入2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為61.62億元，折合2023-25年EPS分別為3.30/3.90/4.52元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-25年P(guān)E分別為33x/28x/24x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響超預(yù)期，高端化進(jìn)程低于預(yù)期。
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